2022 年公司餐饮渠道&产能释放短期承压，但公司渠道优化、新品/次新品精准定位、费用管控等举措成效显著，支撑全年业绩释放。预计2023 年公司将持续推进零售渠道改革、餐饮渠道望持续恢复，同时渠道&场景精准定位下，公司新品/次新品仍具备充足增长潜力，期待持续改善内部管理实现费用优化。

    　　 2022 年收入/净利润同比+7.1%/+36.3%。2022 年公司实现收入74.3 亿元、同比+7.1%，归母净利润8.0 亿元、同比+25.0%，扣非净利润7.1 亿元、同比+28.6%。其中22Q4 收入21.0 亿元、同比+12.6%，归母净利润2.8 亿元、同比+7.9%，扣非净利润2.6 亿元、同比+9.0%。23Q1 公司收入23.7 亿元、同比+1.3%，归母净利润2.8 亿元、同比+7.0%，扣非净利润2.4 亿元、同比+0.3%。

    　　 疫情下餐饮渠道增长承压，新品表现亮眼。分行业，2022 年公司零售及创新/餐饮市场分别收入62.2/12.1 亿元、同比+7.8%/+3.6%（22H2 同比+9.6%/+8.1%），疫情对小B 餐饮需求&产能释放影响较大，公司社会餐饮增长承压。

    　　分产品，2022 年公司①速冻面米制品收入64.4 亿元、同比+6.7%（22H2 同比+7.1%），其中汤圆、水饺、粽子收入43.8 元、同比+3.9%（22H2 同比+4.2%），点心及面点类收入20.6 亿元、同比+13.2%（22H2 同比+12.6%）；②速冻调制食品收入8.4 亿元、同比+12.3%（22H2 同比+28.6%）；③冷藏短保类收入1.0亿元、同比-15.4%（22H2 同比-5.1%）。公司传统品类表现稳健，同时鲜食“生”系列、空气炸锅系列等新品/次新品定位精准，表现较为亮眼。分渠道，公司持续推进直营转经销渠道改革，2022 年经销/直营/直营电商分别收入56.4/15.5/1.9亿元、同比+10.1%/-4.4%/+19.2%（22H2 同比+14.3%/-11.2%/+0.3%），公司通过优化经销商结构，推动经销商减量增质，全年净减少715 家经销商。

    　　 22Q4&23Q1 成本同比承压，费用优化提振利润。2022 年公司毛利率同比+0.9PCT 至28.1%（22Q4 同比-3.2 PCTs 至26.8%），22Q4 毛利率下滑主因系原材料成本同比上升。销售费用率同比-1.1PCTs（22Q4 同比-3.6 PCTs），销售人员优化&精准费用投放效果明显。管理费用同比+0.1 PCT（22Q4 同比+0.8PCT），主要系计提股权激励费用1763 万元所致。此外投资净收益同比+4577万元（22Q4 同比+774 万元），综合导致2022 年公司净利率同比+1.5 PCTs至10.8%（22Q4 同比-0.6 PCT 至13.1%）。

    　　2023Q1 公司成本端仍然承压，同时持续优化费用投放，毛利率同比-2.7 PCTs至28.3%，销售费用率同比-1.8 PCTs，管理费用率同比-0.2PCT，此外其他收益/投资净收益分别同比+2091/+1421 万元，综合影响下净利率同比+0.6 PCT。

    　　 渠道持续优化，新品势能充沛。2022 年疫情影响下公司产能释放&餐饮渠道受限，同时22Q4 以来受原材料价格影响成本短期承压。但全年公司渠道变革、产品结构调整、新品/次新品推广、费用投放优化等举措成效显著。展望2023年，渠道方面，23Q1 餐饮渠道复苏态势良好，全年有望维持较高增速，同时预计公司将持续推动零售渠道改革&优化，生鲜超市、农贸市场、电商等新兴渠道势能十足。产品方面，公司10 元3 包系列、鲜食“生”系列、空气炸锅系列等新品/次新品仍具备充足增长潜力，多渠道、多场景精准布局下有望持续放量，期待不断推新。此外，公司将延续内部管理，费用率有望持续优化。

    　　 风险因素：公司渠道扩张及新品表现不及预期；原材料价格上涨风险；食品安全问题；市场竞争加剧。

    　　 盈利预测、估值与评级：综合考虑公司新品&渠道调整的成效，调整公司2023-2024 年EPS 预测至1.01/1.11 元（原预测为0.92/1.01 元），新增2025 年EPS预测1.21 元。参考可比公司安井食品、千味央厨估值（现价对应2023 年34/41倍PE，wind 一致预期）以及公司未来几年业绩增速预期，给予公司2023 年20倍PE，对应目标价20 元，维持“买入”评级。