2Q23 收入符合我们预期，利润略超预期

    公司1H23 收入38.55 亿元，同增0.89%；归母净利润4.37 亿元，同增1.31%；扣非归母净利润3.82 亿元，同增5.88%。2Q23 收入14.82 亿元，同增0.26%；归母净利润1.58 亿元，同降7.45%；扣非归母净利润1.41 亿元，同增17.09%。利润略超我们预期，源于渠道结构优化、经营效率提升。

    发展趋势

    餐饮发力恢复良好，面米创新及涮烤产品高增支撑结构优化。1）分渠道：

    1H23 零售及创新/餐饮市场收入同比-2.2%/+20.5%至32.3/6.3 亿元，受疫后弱复苏及高基数影响零售渠道收入下滑；受益于发力大B、快餐、团餐、乡厨等场景及低基数影响，餐饮渠道收入获得高增，其中2Q23 增长约30%。2）分模式：1H23 经销/直营收入同比+12.3%/-27.8%至29.7/7.5 亿元，经销收入增长有量有质，1H23 经销商数量相比年初降低421 家至4502 家，主因强化服务、提升盈利能力，优化经销商结构、推进减量增质；直营收入大幅下滑主要受KA 流量降低及公司主动控风险影响；3）分产品：1H23 公司老三样/创新类面米/调制（涮烤等新品）/冷藏及短保产品收入同比-8.8%/+13.1%/+39.1%/-5.2%至22.3/11.0/4.5/0.4 亿元，创新类面米+涮烤等新产品合计占比41%左右，产品结构持续优化。

    盈利能力略超预期，经营效率持续提升。2Q23 公司毛利率同比降低1.4ppt至26.7%，主因消化高价原材料影响。2Q23 公司扣非归母净利率同比提升1.4ppt 至9.5%，主要源于公司持续推进直营商超减亏、优化产品结构、提升运营效率等效果显现，其中2Q23 公司销售/管理/研发费用率分别同比降低1.2/0.6/0.2ppt 至10.0%/3.8%/0.5%，支撑盈利能力改善。

    下半年展望：2H23 新的业务年度开启，公司由利润导向转向以收入导向，依托老产品贡献利润、新产品着力于创新增长，产品聚焦且上下兼顾、渠道细分且产品与之匹配，另外公司积极拓展牛羊肉类产品，培育第二增长曲线。我们预计公司收入增长中枢有望随新品、次新品放量而抬升，另外随成本稳中向下、经营效率持续改善，盈利能力亦有望保持稳健。

    盈利预测与估值

    考虑疫后复苏不及预期，下调2023/24 年收入3.1%/3.2%至79.2/88.1 亿元，考虑公司新品推广费用投放等影响，下调2023/24 年归母净利润7.9%/10.6%至8.50/9.51 亿元，当前股价交易于2023/24 年16.2/14.4 倍P/E 估值，考虑利润下调及板块估值中枢下移，下调目标股价15.0%至19.33 元/股，对应2023/24 年20.0/17.9 倍P/E 估值，较当前股价有23.8%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    新品推广不及预期，渠道拓展不及预期，原材料价格波动，食品安全问题。