23Q2 营收短期承压，期待改革成效显现

    　　23H1 公司实现收入/ 归母净利/ 扣非净利38.5/4.4/3.8 亿元， 同比+0.9%/+1.3%/+5.9%；23Q2 收入/归母净利/扣非净利14.8/1.6/1.4 亿元，同比+0.3%/-7.5%/+17.1%，扣非净利润表现亮眼。23Q2 收入持平微增，主因去年同期疫情影响下、C 端速冻消费需求大幅增加致基数较高，但23Q2公司持续推进产品品类创新，在新场景打造和新渠道布局方面持续发力，餐饮端开拓亦有较好的表现。利润端，剔除政府补贴的时间性差异影响，23Q2公司扣非净利率同比+1.4pct 至9.5%，盈利能力提振主要系渠道质量改善、销售费用率收缩，同时公司积极调整生产及营销布局，精细化管理成效显著。

    　　期待后续改革成效显现，预计23-25 年EPS 0.94/1.02/1.11 元，参考可比公司23 年平均20x PE，给予23 年20x PE，目标价18.84 元，“买入”。

    　　产品持续聚焦，餐饮渠道布局有序推进

    　　产品端，23H1速冻面米/速冻调理制品/冷藏及短保类营收33.3/4.5/0.4 亿元，同比-2.6%/+39.1%/-5.3%，公司持续强化生产效率与研发投入，提高产品性价比和稳定性，优化产品结构。渠道端，23H1 经销/直营/电商渠道营收29.7/7.5/1.1 亿元，同比+12.3%/-27.8%/+2.3%。23H1 零售及创新市场营收32.3 亿元，同比-2.2%，系去年同期疫情影响下、C 端速冻消费需求大幅增加致基数较高；23H1 餐饮市场营收6.3 亿元，同比+20.5%，23Q2 同比增长约30%，餐饮市场开拓卓有成效。公司在渠道端加强团队建设，提高业务人员积极性，至23H1 末，经销商4502 家，较22 年末净减少421 家。

    　　精细化管理进一步延续，23Q2 扣非净利率同比+1.4pct23H1 毛利率同比-2.2pct 至27.7%（Q2 同比-1.4pct），系消化高价库存原材料所致；分产品，23H1 速冻面米/速冻调理制品/冷藏及短保类毛利率同比-2.0/-0.9/+8.4pct；分渠道，23H1 零售及创新市场/餐饮市场毛利率同比-3.4/+5.4pct。23H1 销售费用率同比-1.5pct 至11.6%（Q2 同比-1.1pct），系渠道结构优化、运营效率提高；23H1 管理费用率同比-0.3pct 至2.7%（Q2同比-0.5pct）；23H1 归母净利率11.3%，同比持平（Q2 同比-0.9pct 至10.6%），23H1 扣非净利率同比+0.5pct 至9.9%（Q2 同比+1.4pct 至9.5%）。

    　　展望看，公司加大改革力度，渠道划分细化，并强化产品与渠道的匹配度。

    　　期待后续改革成效显现，维持“买入”评级

    　　考虑公司改革成效显现仍需要一段时间，我们下调盈利预测，预计23-25年EPS 为0.94/1.02/1.11 元（前次1.04/1.17/1.31 元），给予23 年20x PE，对应目标价18.84 元（前次20.80 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。