2023 年8 月21 日，三全食品发布2023 年半年度报告。

    　　投资要点

    　　业绩符合预期，成本短期影响毛利

    　　2023H1 总营收38.55 亿元（同增1%），归母净利润4.37 亿元（同增1%），业绩符合预期。上半年毛利率27.66%（同减2pct ） ， 净利率11.34% （ 同增0.1pct ） ； 销售费用率11.61%（同减2pct），管理费用率2.71%（同减0.3pct）；营业税金及附加占比0.93%（同增0.04pct）；经营活动现金流净额-1.81 亿元。其中2023Q2 总营收14.82 亿元（同增0.3%），归母净利润1.58 亿元（同减7%），系消化高价原材料库存及非经常性损益规模差异所致；毛利率26.67%（同减1pct），净利率10.63%（同减0.9pct）；销售费用率10%（同减1pct），管理费用率3.78%（同减0.5pct）；营业税金及附加占比1.04%（同增0.6pct）；经营活动现金流净额0.92 亿元（同减2%）。

    　　量驱动明显，速冻调理制品表现亮眼

    　　分产品看，2023H1 速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类/其他业务收入营收为33.34/4.55/0.39/0.27 亿元，同比-3%/+40%/-5%/-10%，速冻调制食品增长亮眼。分渠道看，2023H1 经销/直销/直销电商营收为29.69/7.50/1.08 亿元，同比+12%/-28%/+2%。分区域看，2023H1 东区/南区/西区/北区营收分别为7.71/6.93/7.59/16.32 亿元，同比-13%/-6%/+0.04%/+13%。量价拆分来看，2023H1 总销量36.24 万吨（同增1%），吨价1.06 万元/吨（同减0.03%），其中速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类销量为32.99/2.98/0.27 万吨，同比-1%/+30%/+3%，吨价为1.01/1.52/1.44 万元/吨，同比-2%/+7%/-8%。截至2023H1 末，经销商总计4502 家，较2022 年末净减少421 家。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司下半年旺季发力，持续布局预制菜。根据中报，我们略调整2023-2025 年EPS 为0.95/1.07/1.22 元（前值分别为0.99/1.14/1.30 元），当前股价对应PE 分别为16/15/13 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、新品推广不及预期、股权激励目标不及预期、餐饮市场推进不及预期等。