核心观点

    　　三季度行业需求整体平稳恢复，公司适应下游需求变化持续加强产品创新，预计公司的创新类面米产品仍有望延续较好增长表现，前期布局的肉类系列产品也进一步提升渠道曝光度，不断加强市场培育，贡献销售增量。从渠道层面看，公司面向餐饮市场的产品持续进行升级迭代，适应不同场景的使用需求，提供产品组合方案，提升服务效能。而对于零售渠道，公司持续优化经销渠道结构，预计公司零售端三季度销售表现相对平稳。盈利方面，受益于渠道结构优化带动费投改善，公司盈利能力出现提升。

    　　事件

    　　公司发布2023 年第三季度报告：

    　　报告期内，公司实现营收54.15 亿元，同比增长1.50%；归母净利润5.52 亿元，同比增长5.05%；扣非归母净利润4.84 亿元，同比增长8.74%。

    　　Q3 单季，公司实现营收15.60 亿元，同比增长3.03%；归母净利润1.15 亿元，同比增长22.05%；扣非归母净利润1.02 亿元，同比增长20.91%。

    　　简评

    　　需求端平稳恢复，营收保持稳健增长

    　　三季度行业需求整体保持平稳恢复，公司适应下游需求变化持续加强产品创新，预计公司的创新类面米产品仍有望延续较好增长表现。而除此之外，公司前期布局的相关肉类系列产品也进一步提升渠道曝光度，不断加强市场培育，贡献销售增量。从渠道层面看，公司面向餐饮市场的产品持续进行升级迭代，适应不同场景的使用需求，并针对开学季和宴席场景提供菜单式的产品组合方案，提升服务效能，带动公司餐饮渠道销售增长。而对于零售渠道，公司适应消费渠道变化，加大电商及新零售渠道投入，并持续优化经销渠道结构，预计公司零售端三季度销售表现相对平稳。

    　　原料成本影响毛利，渠道优化提升费投效率

    　　公司23Q3 毛利率为24.56%，同比下降0.67pcts，毛利率的下降预计主要系前期相对高价的原料库存消耗所致。费用方面，公司23Q3 销售费率为12.94%，同比下降2.91pcts，销售费率下降较多　　主要得益于公司降低高费投的商超渠道占比，推动渠道结构优化，带来整体渠道运营效率的提升。其他费用方面，公司23Q3 管理/研发/财务费率同比变动分别为+0.02/-0.20/+0.10pcts，整体波动相对较小，最终使得公司23Q3归母净利率同比增加1.15pcts 至7.40%。

    　　产品品类持续丰富，业务结构趋于多元

    　　面对下游需求环境的变化，公司近年来在产品研发、渠道变革等方面持续调整，提升经营质量。产品方面，公司加快产品品类创新，适应多场景消费需求，推出鲜食“生”系列、空气炸锅系列、微波系列等多类创新产品系列，包括肉卷等产品形式的牛羊肉产品系列也逐步铺货上市。而在渠道端，公司继续巩固自身在面米零售市场的领先地位，并加大线上新零售渠道布局。而针对B 端渠道，公司也在加大餐饮、团餐、乡厨等多类场景的开发，并持续提升经销商质量，优化渠道结构，提升业务经营质量。

    　　盈利预测：

    　　根据三季报情况，我们小幅下调此前预测，预计 2023-2025 年公司实现收入 76.77、82.95、88.90 亿元，实现归母净利润 8.31、9.31、10.07 亿元，对应 EPS 为0.95、1.06、1.15 元/股。

    　　风险提示：

    　　1）原材料价格上涨风险：速冻食品原材料涉及种类众多，若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）新品表现不及预期：公司需要通过持续推新品来扩展业务范围，优化业务结构，若公司新品的市场表现不及预期，将影响公司后续增长；3）渠道拓展不及预期：公司商超渠道优势较大，近年来加大对流通、餐饮、线上等渠道的拓展，若渠道拓展不及预期，将影响公司的产品及费用投放规划。4）行业竞争加剧：公司在预制菜肴、新式面点等新业务领域面临的竞争压力较大，若竞争进一步加剧，将影响公司的盈利能力。