2023 年10 月25 日，三全食品发布2023 年前三季度报告。

    　　投资要点

    　　业绩符合预期，费投持续优化

    　　2023Q1-Q3 总营收54.15 亿元（同增2%），归母净利润5.52亿元（同增5%）；2023Q3 总营收15.60 亿元（同增3%），归母净利润1.15 亿元（同增22%）。盈利端，2023Q1-Q3 毛利率/ 净利率分别为26.77%/10.20% ， 分别同比-2pct/+0.4pct ； 2023Q3 毛利率/ 净利率分别为24.56%/7.40%，分别同比-1pct/+1pct，主要系原材料成本增加所致。费用端，2023Q1-Q3 销售费用率/管理费用率分别为11.99%/2.77%，分别同比-2pct/-0.2pct；2023Q3 销售费用率/ 管理费用率分别为12.94%/2.90% ， 分别同比-3pct/+0.02pct，主要系渠道结构优化及运营效率提高所致。

    　　现金流端，2023Q1-Q3 经营活动现金流净额为0.33 亿元（同减96%），2023Q3 经营活动现金流净额为2.14 亿元（同减60%），主要系大宗原材料囤货/税金缴纳时间性差异/去年同期客户备货量较大/本期新增集采业务合同账期未满等所致。

    　　牛羊肉产品逐渐起势，餐饮板块加速扩张

    　　产品端，公司积极拓展牛羊肉调理产品作为第二增长曲线，打通进口牛羊肉上游供应链，与JBS、美利华等全球供应商建立战略合作关系，保障成本低价运行，同时，看好创新类米面产品及速冻调制食品持续成长，贡献业绩增长。渠道端，公司积极推进餐饮场景建设，预制菜板块高速增长，贡献整体利润增量，预计公司未来将持续增加合作大客户数量，扩大团餐/宴席乡厨/连锁餐饮覆盖面积，拓展餐饮业务规模。同时公司不断提高新兴渠道运营能力，针对性开发新产品/提高产品铺市率，未来业绩有望持续释放。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司旺季发力、固本拓新，持续布局牛羊肉作为第二增长曲线。根据三季报，我们调整2023-2025 年EPS 为0.97/1.10/1.25 元（前值分别为0.95/1.07/1.22 元），当前股价对应PE 分别为14/13/11 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、新品推广不及预期、餐饮市场推进不及预期等。