投资要点

    　　事件：公司公告2023 年三季度报告，2023 年1-9 月公司实现营收/归母净利润/ 扣非归母净利润54.15/5.52/4.84 亿元， 同比+1.50%/+5.05%/+8.74%。23Q3 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润15.60/1.15/1.02 亿元，同比+3.03%/+22.05%/+20.91%。2023 年1-9月基本EPS 为0.63 元/股。

    　　渠道调整叠加产品推新，收入保持稳健。23Q3 收入同比+3.03%，维持稳增，产品角度的持续推新（牛羊肉卷等）产生贡献；渠道角度预计B 端餐饮拓展贡献较大，此外，直营KA 经过多期调整后，降幅收窄。23Q3 收现同比-14.30%，增速低于收入，判断与公司二次对账模式有关，23Q3 末预收款环比23Q2 末+40.53%，判断与渠道即将进入旺季备货打款有关，经销商备货仍具积极性，23Q3 末应收账款环比23Q2 末+13.70%，主要系公司新拓展的特殊通路集采业务存在账期。

    　　费用收窄对冲毛利率下降，盈利能力同比改善。23Q3 归母净利率7.40%，同比+1.15pct，扣非归母净利率6.57%，同比+0.97pct，拆分如下：1）23Q3 毛利率为24.56%，同比-0.67pct，虽原料价格回落，但高毛利率的水饺收入下滑预计造成一定压力，此外公司在试点区域的促销力度提高也产生一定影响；2）23Q3 总费率16.23%，同比-2.98pct，销售/管理/研发/财务费率为12.94%/2.90%/0.45%/-0.06%，同比-2.91pct/+0.02pct/-0.02pct/+0.10pct，销售费率同比下降，主要系高费用投入的商超占比下降带来的费用下降；3）金融产品阶段性浮亏减少，23Q3 公允价值变动收益同比+54.26%，亦对利润产生正向贡献。

    　　盈利预测与投资建议：我们根据最新财报，调整了盈利预测，预计公司2023-2025 年收入为74.71/80.75/87.24 亿元，同比+0.5%/8.1%/8.0%，归母净利润8.61/9.25/10.13 亿元，同比+7.5%/7.5%/9.5%，对应2023 年10 月26 日收盘价，PE 估值为15/14/12x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：速冻食品及预制菜进入门槛相对较低，竞争加剧风险；对运输和保存要求较高，存一定食品安全风险；新品推广不及预期。