2023Q3 公司餐饮渠道受益于需求复苏&公司积极应对增长较好，其中大B 表现尤为突出；零售端受商超渠道拖累略有承压，费用收缩助力盈利能力提升。

    　　目前公司积极从产品&渠道维度推进改革，成立五大事业部加之针对性产品创新，成效有望逐步显现，期待未来公司实现收入提速。

    　　2023Q1-3 收入/净利润同增1.5%/5.0%。2023Q1-3 公司实现收入54.1 亿元、同比+1.5%，归母净利润5.5 亿元、同比+5.0%，扣非净利润4.8 亿元、同比+8.7%。

    　　其中2023Q3 实现收入15.6 亿元、同比+3.0%，归母净利润1.2 亿元、同比+22.1%，扣非净利润1.0 亿元、同比+20.9%。

    　　餐饮复苏良好&零售受商超拖累，新品保持较好增速。分渠道看，2023Q1-3/Q3公司餐饮渠道实现收入10.1/3.8 亿元、分别同增23%/27%，其中2023Q3 餐饮端中小B 渠道增长超20%、大B 渠道增长超70%，增长较快主要系餐饮渠道需求恢复以及公司主动拓客户、开发新品所致。2023Q1-3/Q3 零售及创新市场实现收入44/11.8 亿元、分别同比-2.4%/-2.9%，增长承压主要受直营商超渠道拖累，2023Q3 经销/直营商超/电商收入分别同比约+1%/-18%/+20%。分品类看，2023Q3 传统米面产品收入约高单位数下滑，创新米面类产品收入同增约5%，调制食品收入同比增长约50%，虽然汤圆、水饺等传统产品收入增长承压，但公司开发的新品表现亮眼，油条、小笼包、蒸煎饺、烧麦、香芋地瓜丸等产品收入同比增速均超20%。

    　　收入结构变化使毛利率略有承压，费用投放持续优化，Q3 盈利能力提升。2023Q1-3 公司毛利率同比-1.8 Pcts（Q3 同比-0.7 Pct），从产品维度看，Q3 原材料价格下降利好毛利率，但毛利率较高的水饺类产品收入下滑对毛利率形成较大拖累；从渠道维度看，毛利率较低的餐饮渠道占比提升也拉低了整体毛利率。

    　　费用率方面，2023Q1-3 销售费用率同比-1.9 Pcts（Q3 同比-2.9 Pcts），主要系费用率较高的直营商超渠道占比下降、公司对直营商超渠道主动减量控费、同时公司对广告和营销人员费用投放更为精准；2023Q1-3 管理费用率同比-0.2Pct（Q3 同比持平），公司持续对人均工效和产出进行优化，保持费率稳定。

    　　此外2023Q1-3，公司其他收益减少3065 万元（Q3 减少377 万元），主要系政府补贴延迟发放，投资净收益增加1316 万元（Q3 减少86 万元）。综合导致2023Q1-3 公司归母净利率同增0.3 Pct 至10.2%（Q3 同增1.2 Pcts 至7.4%）。

    　　产品&渠道改革持续推进，期待公司实现收入增长提速&盈利改善。由于传统米面产品逐步进入成熟期及商超渠道持续承压，公司积极求变，主动从产品及渠道维度推进改革，产品方面，针对消费分层趋势，公司向上推出保质期较短、口感更好的生系列高端产品，2023Q3 生系列产品增速超70%；向下推动传统产品价值链重塑、提升产品性价比，并推出低价格带产品以抢占中小企业份额。

    　　渠道方面，除将渠道细分为红标直营/红标经销/社会餐饮/新业态/电商五大事业部外，公司对直营商超等传统渠道实行减量控费，重点投入直播电商等新兴潜力渠道。在产品和渠道共同发力下，期待公司实现收入增长提速&盈利能力提升。

    　　风险因素：消费景气度下行，公司直营商超渠道下滑，公司新品创新不及预期，公司新渠道拓展不及预期，原材料成本上行。

    　　投资建议：考虑到商超渠道压力持续，调整2023/2024 年EPS 预测至0.95/1.05元（原预测为0.98/1.08 元），维持2025 年EPS 预测1.16 元。参考可比公司安井食品、千味央厨现价对应2024 年PE 估值19、25 倍（中信证券研究部预测）以及我们对公司净利润增速的预测，给予公司2024 年18 倍PE，对应目标价19 元，维持“买入”评级。