事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收54.15 亿元，同比+1.50%；实现归母净利润5.52 亿元，同比+5.05%；实现扣非归母净利润4.84亿元，同比+8.74%。单季度来看，23Q3 实现营收15.60 亿元，同比+3.03%；实现归母净利润1.15 亿元，同比+22.05%；实现扣非归母净利润1.02 亿元，同比+20.91%。

    　　Q3 营收环比提速，餐饮渠道持续修复。23Q1-3 实现营收54.15 亿元，同比+1.5%；单Q3 实现营收15.60 亿元，同比+3.03%（23Q1/Q2 收入同比+1.3%/+0.3%），公司收入端稳健增长，单Q3 环比提速。分市场看，前三季度餐饮市场收入同比增幅20%以上，延续餐饮场景强势修复的快速增长趋势；零售市场前三季度整体收入水平略有下降，主因同期高基数叠加本年度零售市场消费力复苏较缓。分产品看，我们预计Q3 传统米面受同质化竞争影响同比有所下滑，创新米面如发面小笼包、蒸煎饺、地瓜丸、烧麦、糍粑等新品、次新品延续良好表现；调理制品同比预计延续高增速，预制食材、微波系列及空气炸锅系列增速亮眼。渠道方面，Q3 直营渠道预计受商超经营影响同比下滑；电商渠道预计进一步放量，23 年引入新团队后持续强化产品与线上渠道匹配度，后续有望保持持续放量趋势。

    　　销售费用率显著优化，Q3 扣非净利率同比+1pcts。23Q1-3/23Q3 公司毛利率分别为26.8%/24.6%，同比-1.8/-0.7pcts，我们预计成本端Q3 面粉、油脂等原材料价格有所回落，但毛利偏高的水饺营收增速放缓，叠加公司Q3 试点促销等导致单Q3 毛利率下滑。费用端，23Q3 销售费用率为12.9%，同比-2.9pcts，主因：1）直营渠道减量控费，有效减亏；2）线下渠道广告、促销物料及人员精准科学投放；管理/研发/财务费用率2.9%/0.45%/-0.06%，同比+0.02/-0.20/+0.1pcts，同比基本持平。23Q3 录得扣非归母净利率6.6%，同比+1.0pcts。

    　　经营改革有序推进，期待成效显现。产品端传统米面稳健经营，持续发力创新产品；渠道端改革细分调整组织架构，直营渠道稳定存量市场控费提效，电商、新业态重新构建团队发力新渠，餐饮渠道跟进现有大客户、拓展泛区域化连锁客户推动业务扩张，未来产品渠道精准匹配下有望进一步释放增长动能。

    　　投资建议：我们预计2023~2025 年营收分别为76/81/88 亿元，同比+1.8%/7.1%/8.9%；归母净利润为8.3/8.8/9.9 亿元，同比+3.1%/6.5%/12.8%，当前股价对应P/E 分别为15/15/13 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产品推新不及预期，渠道拓展不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧