短期需求平淡，期待后续改善

    　　24H1 公司实现营收/ 归母净利/ 扣非净利36.7/3.3/2.7 亿元（ 同比-4.9%/-23.7%/-29.6%）；其中24Q2 营收/归母净利/扣非净利14.1/1.0/0.7亿元（同比-4.7%/-34.4%/-49.4%）。24Q2 公司经营短期承压，主要系行业需求相对平淡，速冻米面行业短期竞争较为激烈，公司阶段性折扣促销力度加大，同时出于谨慎性考虑，针对部分机器设备计提了减值准备，使得归母净利润同比承压。24 年以来，公司继续推进改革、进行产品品类创新、布局多元化渠道，B 端客户开拓成效显著，电商渠道亦有亮眼的表现。期待秋冬旺季需求回暖，叠加公司改革成效有望显现、多元渠道共同发力，后续经营有望改善。我们预计24-26 年 EPS 0.66/0.65/0.68 元，参考可比公司24年平均PE 17x（Wind 一致预期），给予24 年17x PE，目标价11.19 元，“买入”。

    　　C 端需求平淡，B 端客户拓展顺利

    　　产品端，24H1 速冻面米/速冻调制食品/冷藏及短保类营收31.4/4.6/0.3 亿元，同比-5.8%/+2.0%/-21.8% 。渠道端， 24H1 经销/直营/ 电商渠道营收27.6/7.1/1.7 亿元，同比-7.1%/-6.0%/+60.1%，公司实施精细化管理，持续发展多元渠道，电商渠道维持亮眼表现。24H1 零售及创新市场实现营收29.6亿元，同比-7.6%，C 端需求表现平淡；24H1 餐饮市场实现营收6.8 亿元，同比+8.1%，B 端客户拓展顺利，尤其是餐饮大客户部门推出了一系列深受连锁餐饮客户喜爱的创新产品。至 24H1 末，公司经销商3911 家，较23年末净减少334 家，系公司改革持续推进，优化经销商团队。

    　　24Q2 毛利率同比-1.8pct，归母/扣非净利率同比-3.3/-4.5pct24H1 毛利率同比-1.7pct 至25.9%（24Q2 同比-1.8pct），系价格竞争的背景下部分产品折扣力度加大、毛利较低的B 端渠道收入占比增加；具体看，24H1 速冻面米/速冻调制食品/冷藏及短保类毛利率同比-2.2/+1.4/-2.9pct 至27.3%/15.2%/7.3% ； 24H1 零售及创新市场/ 餐饮市场毛利率同比-2.3/+0.8pct 至26.0%/23.9%。24H1 销售费用率同比+0.9pct 至12.5%（24Q2 同比+3.0pct），24H1 管理费用率同比-0.1pct 至2.6%（24Q2 同比持平）。叠加公司出于谨慎性考虑，针对部分机器设备计提了减值准备，24H1归母/扣非净利率同比-2.2/-2.6pct 至9.1%/7.3%（24Q2 同比-3.3/-4.5pct）。

    　　期待后续公司改革成效显现，维持“买入”评级考虑公司改革成效显现仍需要一段时间，叠加外部竞争相对激烈，我们下调盈利预测，预计24-26 年EPS 0.66/0.65/0.68 元（前次0.87/0.96/1.00 元），给予24 年17xPE，目标价11.19 元（前次14.84 元），“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现不及预期、食品安全问题。