核心观点：

    　　行业：餐饮复苏驱动需求回暖，竞争格局边际改善为龙头创造战略机遇。餐饮需求已从底部缓慢修复，速冻行业量稳价弱、竞争边际趋缓，C 端消费从“主食刚需”加速向“零食化、多场景化”迁移，为龙头通过品类升级与渠道重构抢占份额创造窗口期。我们认为， 在餐饮行业复苏、速冻行业竞争格局优化、公司产品与渠道创新持续推进的多重驱动下， 三全食品正迎来困境反转的战略拐点。

    　　短期：新旧动能切换关键期，产品创新与渠道变革双轮驱动战略转型。 （1）产品结构持续优化：传统“老三样”基本盘下滑趋势得到扭转，公司顺应“健康化+场景化”趋势，推出“多多系列”、“黄金比例”蒸煎饺及高端水饺，以“质价比”精准切入细分场景，直接驱动毛利率修复。（2）渠道提质增效：经销体系由粗放扩张转向“减量提质”，直营KA 积极拥抱定制化与零食折扣等新业态，直营电商提升盈利质量，餐饮B 端聚焦大B 连锁定制与小B 团餐，全渠道精细化布局成效凸显。

    　　长期：多品类拓展与出海破局，打开中长期成长天花板。（1）打造第二增长曲线：公司正式组建肉制品事业部，发力烤肠、丸滑等高增品类，实现从单一米面龙头向综合性冷冻食品巨头的跨越 。（2）供应链提效与全球化产能落地：开启全球化战略，拟斥资约2.8 亿澳元赴澳建厂，旨在突破传统出口的检疫与冷链壁垒，以本地化生产辐射大洋洲及东南亚蓝海市场，为公司创造全新的增量空间。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为5.4/5.9/6.3 亿元，当前股价分别对应PE 估值为19.3/17.6/16.4X。

    　　参考可比公司估值水平，给予公司2026 年20 倍的PE 估值，对应合理价值13.43 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示。餐饮复苏不及预期，新品与渠道改革落地不及预期，行业竞争再度加剧，原材料价格波动，食品安全风险。