事件：公司发布2025 年报及2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入65.41 亿元，同比-1.38%；归母净利润5.45 亿元，同比+0.47%；扣非归母净利润3.74 亿元，同比-9.82%； 26Q1 公司实现营业收入24.53 亿元，同比+10.58%，归母净利润2.69 亿元，同比+29.11%，扣非后净利润约1.95 亿元，同比+18.79%。

    　　C 端消费企稳，B 端竞争趋缓。产品端，2025 年速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类分别实现收入54.01/9.76/0.89 亿元，同比-3.53%/+11.80%/-3.44%，传统速冻米面仍偏弱，新品贡献抬升调理制品表现；渠道端2025 年经销/直营/直营电商分别实现收入48.35/12.43/3.88 亿元，同比-3.29%/+3.38%/+7.08%，中小B 承压较大。26Q1 大B 业务一季度预计高双位数增长，显著回暖，核心来自古茗、必胜客、塔斯汀等客户的新客户导入和新品放量；小B 业务也由此前下滑转为轻微增长，主要受团餐客户拓展驱动。

    　　利润率持续改善，非经损益增厚利润。2025/2026Q1 整体毛利率23.5%/25.5%，同比-0.3/+0.3pct，受益猪肉等原材料成本低位。2026Q1 旺季销售费用率同比-0.1pct至11.9%，管理费用率同比下降0.2pct，综上，26Q1 扣非归母净利率同比提升0.6pct 至7.9%。此外，2026Q1 公司处置长期股权投资收益5259 万，增厚当期归母净利润表现。

    　　份额优先，盈利修复。2025 年，公司成功与山姆、盒马、奥乐齐等头部新渠道达成深度合作，同时与沃尔玛、大润发、永辉等长期合作伙伴的关系进一步升级，实现更紧密的协同。基于此，公司定制化产品上市数量加速提升。公司将持续拓展定制化客户及产品边界，释放更大的增长潜力。公司通过持续优化生产工艺、不断强化节能降耗，控制成本费用，从而不断提高公司盈利能力，

    　　盈利预测与投资建议

    　　考虑到餐饮B 端修复时间较长以及老品仍有压力，我们略下调26、27 年盈利预测，我们预计公司2026-2028 年每股收益分别为0.71、0.74、0.79 元（原值为0.76、0.88 元、新增），参考可比公司估值，给予2026 年21 倍市盈率，目标价为14.91 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期；新品和渠道拓展不及预期；食品安全事件；原材料涨价等。