优点：特色产品+特色营销

    公司占销售收入70%的产品是高原药材药品独一味，该产品为国家中药二级保护品种，唯一进了国家医保目录的独一味产品，主要用于骨科、伤科，具有消炎、止血、镇痛的功效。由于公司天时地利优势，公司市场占有率达到70%以上。2006年独一味系列的销售额超过1 亿。独一味草藏民在民间广泛运用，产业化的时间只有7-8 年，预算制学术营销策略是这个特殊藏药产品快速发展的强大推动力。

    不足：容量有限+资源限制

    公司预测独一味的市场容量为5 亿，我们认为伤科用药市场的容量相对有限，从同类产品云南白药的发展也可以看到药用市场增长相对平稳性。尽管独一味草种群竞争优势强，但由于药材来源高海拔地区，生态脆弱，总生物量相对有限；由于特殊的地理环境和药草非集中化的分布，采购的人工成本和时间成本非常高。

    财务：毛利率偏低+费用变化不稳定

    公司的毛利率仅为44%，我们认为体现产品的定价能力不够高，低于优势品种50-60%的毛利率。 公司的应收账款周转率、总资产周转率都比较高，主要原因渠道控制力比较强。 存货周转率低于1 次/年，主要为秋季集中采购药材的客观原因。

    但是公司管理费用和销售费用变化不稳定，销售费用率低于医院渠道的行业特征。

    募集资金：扩大产能+增加资源供给

    募集资金主要投向扩大产能，预计新增产能的销售收入为2 亿，总产能预计为3.5-4 亿元。独一味的GAP 基地预计规模能够供应1000 吨的药材，对应的独一味药品销售收入为1.43 亿。预计运用GAP 药材基地供应独一味，对应产品的毛利将上升到50%。

    盈利预测：06-09 复合利润增速28%

    预测公司07-09 EPS 为0.34（扣除非经常性损益为0.30）、0.31、0.42 元。30倍06 年EPS 为7.84，07-09 年63、46、39 倍的PE 对应价格中值为18 元。

    风险分析：

    营销管理费用不稳定，超出预期；GAP 基地药材没有促进产品毛利率上升。