07 年增长加速，毛利率大幅提高。公司是一家自然人控股的快速成长民营中药企业，独一味系列是公司收入和利润核心，08 年前三季度占收入比重的71%，毛利比重的69%。07 年公司营业收入增长加速，同比增长52%，08 年前三季度同比增长45%；受中标价提高，药材价格下降和销售规模扩大影响，07 年毛利率49%，同比大幅提升10 个百分点，08 年前三季度毛利率达到55%。

    独一味胶囊医院市场竞争力强，预计销售保持高速增长。独一味产品有多家企业生产，但独一味胶囊是公司独家产品，在同类独一味产品中市场份额稳居第一；在医院市场销售避开与云南白药直接竞争；与止血镇痛类化学药相比副作用小，安全性高，在医院市场具竞争优势。公司有300 人组成的专业医院营销团队，目前已开拓全国90％二级以上医院终端，未来将通过积极的人员推广，增加进入科室数量，打开销售规模。公司独一味胶囊销售收入不到2 亿元，我们预计在收入达到5 亿元之前都将保持快速增长，年平均增速有望达到35%。

    独一味巴布剂市场前景看好，药材种植基地保障原料供应。我们认为新产品独一味巴布剂09 年有望获得临床批件，我们预计可能在2 年后上市。虽然该产品会遇到云南白药巴布剂的阻击，但竞争方可做大市场，我们看好该产品的发展前景。公司未来也可能通过并购方式扩充产品线。公司正在兴建药材种植基地，预计3 年后可供应独一味药材。

    预算制专业化学术推广模式保障公司长期发展。该模式能够控制销售终端，使终端客户掌握在公司手中，并确保价格稳定，销售费用可得到全面控制。我们看好该模式，公司产品可保持较高净利率水平，并能搭载多品种销售，使得公司销售规模扩大后仍能够有发展动力。

    首次评级增持：我们预计公司08－10 年EPS 分别为：0.53 元、0.71 元、0.90元，同比增长44%，33％，27％，对应的预测市盈率分别为30 倍、23 倍、18倍。公司民营体制、大区销售经理持股、机制灵活，是一支在细分市场快速成长的小股票，我们给予首次评级“增持”。参考中小板恩华药业、鱼跃医疗等高成长医药企业估值，目标价格21.3 元，相当于2009 年30 倍市盈率。