投资要点

    事件：本次非公开发行股票数量为不超过1.5亿股（含1.5亿股），募集的资金总额预计为不超过人民币28.35亿元、发行价格为18.90元/股。在募集资金中计划以现金5.03亿元收购大连瓦房店第三医院70%的股权，约12亿用于建设大连及赣西医院，约11亿补充流动资金及偿还银行贷款。

    点评。1、定增方、被收购方及公司高管均对本定增方案有信心。本次定向增发要求认购对象的锁定期为三年；且瓦房店三医院的控制人（院长）宋丽华女士本次现金认购2.1亿元，占本次募集资金总额的7.41%；公司高管出资约3.8亿元认购约2000万股，占本次募集资金的14%。高管参与本次定增有变相股权激励性质。可见参与定增方、收购方及公司高管均对本定增方案有信心；2、瓦房店第三医院收购价格较为便宜。瓦房店第三医院2015-2017年业绩承诺，2015年度、2016年度、2017年度分别实现利润总额不低于人民币9,130万元、10,043万元、11,047.30万元。即15年PE估值约7倍；3、围绕瓦房店三院将进行肿瘤、康复、护理医院建设。瓦房店第三医院早在2003年已经进行股改试点，公司选择该医院也是考虑到其股权结构较为明晰且市场化运营时间较长。收购瓦房店三院及后期项目建设都将进一步增强公司在医疗服务领域的实力，特别是对东北地区有很好的辐射作用；4、为参与医院改革积累经验。前期公司也公告参与四川泸县公立医院改革，有望成为首家民营企业参与公立医院改革的社会资本。本次收购瓦房店也是针对后期对公立医院改革积累经验，估计未来相关模式有望进一步展开。

    估值分析与投资策略。我们认为本次定增方案极具吸引力，多方对本次定增均持积极态度，且标的医院对业绩承诺也增加了本次收购的安全性。定增如能顺利发行，将缓解公司的财务状况，后期可持续外延式扩张。在估值方面我们预计2014年、2015年、2016年摊薄后EPS分别为0.51元、0.88元、1.15元，对应PE分别为43倍、25倍、19倍，上调为“买入”评级。

    风险提示：1、随着收购项目的增加或带来管理费用上升；2、产品在各省的招标进度低于预期；3、牙膏及保健品市场推广低于预期。