“2+2”业务模式：公司致力于打造以医疗服务为中心，构建“医疗服务+药品制造”为主，“日化+保健品”为辅的“2+2”业务模式。

    医疗服务板块：公司明确指出，医疗服务产业的布局以”肿瘤诊疗、高端妇产为重点”，构建“大专科、强综合”的产业格局。公司“外延并购+自主筹建”双管齐下，旗下医院规模逐步增大，并由专科医院向综合性医院发展。尤其是2015 年新并表的瓦三医院与盱眙恒山医院运营状况良好，将成为公司的利润增长点。

    公司医疗服务板块业绩增长迅速，但该增长主要来源于外延并购，是否能维持内生增长存在一定风险。

    药品板块：公司药品板块承压明显，遭遇瓶颈，且突破难度较大。公司于2014 年调整营销模式后，仍呈现负增长。同时公司两次外延并购，涉足化药及中药饮片产业，标的都未能持续贡献利润增长，均在第二个完整年度出现负增长。内生增长滞缓与外延并购不利，使得企业短期内难以突破，药品板块难有明显增长。

    保健品板块：公司通过收购白山市三宝堂，进军保健品市场，并推出“吉珍三宝”系列高端保健品。除去税费影响，该板块业务表现出较为稳健的增长。但该板块销售渠道特殊，必定受反腐控费影响，难以保持钙素增长。

    日化产品板块：目前公司主要的日化产品为“独一味牙膏”系列，较为单一。与药品的被动消费不同，日化产品消费者具有较高的自主选择权，因此公司能否进行合适、有效的市场营销与宣传至关重要，该板块短期内对公司业绩贡献较小。

    盈利预测及投资评级：我们预测恒康医疗（000219）2016-2019年营业收入分别为12.73 亿元、13.72 亿元、14.57 亿元 、15.42亿元；实现归属母公司净利润分别为3.31 亿元、3.71 亿元、4.08 亿元、4,32 亿元；折合2016-2019 年EPS 分别为0.18 元、0.20 元、0.22 元、0.23 元；对应动态PE 分别为：60.2 倍、54.2倍、49.2 倍、47.1 倍。公司内生增长滞缓，外延并购难以带来持续的利润增长，短期业绩承压明显。我们认为公司经营压力短期难以突破，长期需看公司能否在运营和整合能力上有所提升。我们长期看好医疗服务领域，尤其是在分级诊疗政策推进中受益最大的民营医院集团，但清晰的战略布局与高度的执行力是不可或缺的成功因素！因此我们首次给予“增持”评级。

    风险提示：医疗服务板块无法实现内生增长的风险；业绩补偿款无法到账的风险；药品板块无法突破的风险；保健品和日化业务难达预期的风险；国家政策风险等。