核心观点

    　　公司2025 年&26Q1 业绩符合预期，收入和利润下滑主要受医药板块集采和医疗服务板块医保支付政策调整的阶段性影响。

    　　展望2026Q2 和H2，预计集采对公司医药板块的影响持续减弱，独一味产品销售有望保持环比改善；医疗服务板块已主动调整收入结构适应医保政策，经营指标趋稳向好；康养业务即将进入高速扩张期，成为新的增长引擎，三家医院资产注入计划将在下半年贡献业绩，智能机器人等科技布局有望打开长期增长空间。

    　　事件

    　　公司发布2025 年年报和2026 年一季报

    　　公司2025 年实现营收30.53 亿元、-19.64%，归母净利润0.31亿元、-73.04%，扣非归母净利润0.33 亿元、-65.64%，EPS 为0.01元、-66.67%。

    　　2026Q1 公司实现营收7.20 亿元、-9.57%，归母净利润0.20亿元、-20.22%，扣非归母净利润0.22 亿元、-17.06%。

    　　简评

    　　Q1 业绩短期承压，集采和信用减值损失导致利润下滑公司2025 年实现营收30.53 亿元、-19.64%，归母净利润0.31亿元、-73.04%，扣非归母净利润0.33 亿元、-65.64%，业绩符合预期。收入下滑主要是医药板块独一味系列产品纳入集采后量价均受影响，医疗服务板块受医保付费政策调整的影响，住院人次及次均费用有所降低；利润下滑主要是独一味制药受集采冲击较大。

    　　2025 年收入分业务来看：医疗行业26.12 亿元、-13.46%、占比85.59%，医药行业4.04 亿元、-46.37%、占比13.23%，康养行业0.36 亿元、+35.86%、占比1.18%。

    　　公司2026Q1 实现营收7.20 亿元、-9.57%，归母净利润0.20亿元、-20.22%，扣非归母净利润0.22 亿元、-17.06%，业绩符合　　预期。收入下滑主要是医药板块核心产品独一味执行集采后价格下降所致，利润下滑除收入端影响外，还受到当期计提信用减值损失3191 万元的拖累。

    　　医疗服务板块：经营指标企稳，主动调整见成效一季度医疗服务板块经营指标呈现企稳态势：26Q1 门诊人次约86 万，同比提升2%，门诊次均费用持平；出院人次约5.8 万，同比有所下降但降幅已在收窄，住院次均费用环比实现增长，体现医院已较好的调整和适应医保政策变化。

    　　医药板块：扭亏为盈，集采影响基本出清

    　　2025 年前三季度独一味集采逐步落地的过程中，公司结合集采落地后的变化，积极调整产品结构、销售渠道及销售政策，2025Q4 的收入达到前三季度总和的70%。2026Q1 独一味销售量及出货量同比均实现增长，在价格下降的同时同步削减销售费用，净利率保持相对稳定，已实现扭亏为盈。

    　　康养业务加速扩张，资产注入提供动能

    　　公司正积极打造医疗服务之外的新增长曲线。1）康养板块：公司2025 年康养业务收入0.36 亿元、+35.86%、占比1.18%，开放床位近1000 张，床位使用率近90%。随着长护险由49 个城市试点到全国推广落地，将有效增加康养人群的支付能力，极大促进康养业务的增长。公司已成立康养集团，并提出未来三年新增5000-10000张康养床位的扩张计划，成长空间广阔。2）资产注入：公司明确了2026 年内注入三家医院的计划，包括东营新里程老年医院、中化二建集团医院等，将为公司下半年业绩增长提供重要支撑。3）科技布局：公司成立智能机器人公司，切入康复、护理、养老机器人赛道；2025 年公司应用AI 系统覆盖影像诊断、临床治疗、医疗助手三大核心场景，科技赋能有望提升公司长期价值。

    　　费用管控有效，现金流大幅改善

    　　2025 年公司毛利率为28.81%、同比下降2.12 个百分点；销售费用率6.71%、同比下降1.04 个百分点，主要是销售费用随药品销售收入下降；管理费用率12.16%、同比下降1.28 个百分点，主要是股权激励摊销额及职工薪酬减少；研发费用率0.44%、同比增加0.18 个百分点；财务费用率3.96%、同比增加0.63 个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为2.94 亿元、同比减少33.00%，主要是报告期经营性应收增加及经营性应付减少。

    　　2026Q1 公司毛利率为30.54%、同比增加2.58 个百分点；销售费用率2.31%、同比下降1.26 个百分点，主要是医药板块销售费用减少；管理费用率14.43%、同比下降0.40 个百分点；研发费用率0.76%、同比增加0.21个百分点；财务费用率4.18%、同比增加0.48 个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为-0.13 亿元、去年同期为-0.38 亿元。

    　　展望2026 年，康养业务+资产注入有望贡献业绩增量展望2026Q2 和H2，预计集采对公司医药板块的影响持续减弱，独一味产品销售有望保持环比改善；医疗服务板块已主动调整收入结构适应医保政策，经营指标趋稳向好；康养业务即将进入高速扩张期，成为新的增长引擎，三家医院资产注入计划将在下半年贡献业绩，智能机器人等科技布局有望打开长期增长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　短期来看，医疗服务盈利能力修复，医药板块扭亏增厚利润，康养业务高速增长，叠加明确的资产注入预期，2026 年公司利润端有望实现较好增长；中长期来看，基于康养机器人和AI 等产品的“科技+场景”战略逐步落地，将重塑公司业务模式，提升估值中枢。我们预测2026-2028 年，公司营业收入分别为33.88、37.80、41.92亿元，分别同比增长10.99%、11.57%、10.89%；归母净利润分别为0.72、0.94、1.15 亿元，分别同比增长131.61%、30.76%、23.10%。根据2026 年5 月19 日收盘价计算，对应2026-2028 年PS 分别为2.33、2.09、1.89 倍，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1）医保政策变动风险：公司医疗服务收入占比较高，未来若DRG/DIP 支付标准进一步下调或控费政策趋严，可能对公司医院业务的收入和盈利能力造成不利影响。

    　　2）资产注入不及预期风险：公司明确了2026 年资产注入计划，但注入进程仍可能受监管审批、交易谈判等不确定性因素影响，存在时间或规模不及预期的风险。

    　　3）新业务拓展风险：康养业务和智能机器人业务处于快速扩张或起步阶段，对资金、管理和人才要求较高，面临市场竞争、模式验证、投入产出不匹配等执行风险。

    　　4）商誉减值风险：公司通过外延并购积累了较大规模的商誉，若未来被收购医院经营状况未达预期，将存在商誉减值的风险，从而影响公司当期利润。

    　　5）以上部分风险具有不可预测性（如宏观环境波动、公司改变经营计划等），我们的盈利预测因此有一定不达预期的风险。