质押不影响正常经营，维持“买入”评级

    质押对公司经营并无影响

    11月22日，公司公告最大股东大连承运公司将1,452万股公司股份质押给大连甘井子农村合作银行用于贷款担保。至此大连承运已质押6,452万股，占其持有公司股份7425.6万股的86.89%。考虑到大连承运2010年11月质押冻结总额为6350万股，我们认为质押是大股东正常的融资程序，对公司没有影响。

    公司出口正常，无需过分担心

    我们认为，公司水产品业务出口并没有受到全球经济不景气的影响。而公司经营亮点—冰淇凌业务继续维持良好增长态势，我们之前对公司全年销售8500吨（含出口1000吨）冰淇凌的预期实现概率较大。考虑到次贷危机时公司09年水产出口收入同比增长49%，我们认为市场无需过分担心。

    扩产进度受天气影响或将有放缓

    由于2011年冬季东北地区降温较快，公司第四期水产品扩产工程可能受不利影响。因此我们把对该产能提前投产的时间预期，从原来2011年11-12月份推迟到2012年2-3月。推迟3个月的原因是2012年1月是中国春节，公司有放假较长时间的传统。

    估值：维持“买入”评级

    我们维持对公司2011年EPS0.78元、2012年1.07元的预测，由于我们继续看好公司有望维持高速成长的良好前景，维持对公司“买入”评级和目标价25.82元。我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值(WACC假设为7.9%)。