投资要点：

    中期业绩略低于预期。天宝股份2012年1-6月实现营业收入为6.76亿元，增长30.9%；实现净利润为6727万元，增长11.4%。其中第一、二季度增速分别为21%、7.6%。

    水产品收入下降，毛利率维稳。上半年水产品收入下降10.5%，为上市多年来所仅见。主要原因为1）欧债危机影响出口业务；2）今年春节公司放假较长。水产品毛利率15.7%，同比下滑0.8个百分点；剔除美国分公司原料贸易业务影响，加工毛利率维持稳定。

    冷饮业务超预期，国内开始盈利。上半年冷饮销量6786吨，增长32%；其中出口484吨，增长84.6%。因出口业务毛利率高于60%，冷饮业务整体毛利率提升至44.6%。国内冷饮毛利率提高至20%，开始盈利。

    新项目大规模扩产，提供增长来源。天宝股份同时公告两个新项目，合计投资18.23亿元。1）水产品物流冷库，新增水产品储存5万吨，净菜储存9.6万吨；2）新增冰淇淋生产性34条，新增产能12万吨。

    期待水产品新产能投放。2011年公司非公开发行项目水产品4期将于下半年投产，预计将提供有效产能8千吨。下半年（尤其是四季度）为水产品加工出口旺季，在订单得到保障的前提下，我们预计盈利增速将比上半年回升。

    下半年业绩增速回升，维持增持。我们预计下半年水产品、冷饮两大业务进入旺季，盈利增速将比中报有所回升。2012-14年EPS预测为0.47、0.59、0.75元，维持增持评级，目标价10元。