公司退出贸易业务，有望增强长期盈利能力；剥离将缓解公司现金流压力，增量资金集中建设茂名PDH项目，保障业绩增量。预计2019-2021年公司归母净利润 11.1/18.3/19.0亿元，参考同行业PE估值，以及公司历史底部估值，给与公司2020年10倍PE估值，对应目标价11.00元，合理目标市值为180亿，维持“增持”评级。

    　　剥离贸易业务，提高盈利能力，缓解现金流压力。贸易业务和资产剥离后，公司资金需求量将显著降低，有望减少未来负债规模。虽然削弱公司短期盈利规模，但料将显著增强盈利能力。

    　　1）公司北美长约连续多年亏损。19年中美贸易争端致北美丙烷价格回落，但高额关税使得进口美丙烷仍无利可图。油价暴跌后全球丙烷价格跟随下跌。截至2020年3月19日，华东丙烷现货价跌61%。现货公司长约丙烷价差再次转负，我们测算，公司全部未到期长约贸易预期亏损3.8亿美元。若油价长期受压，丙烷长约贸易可能持续亏损。公司将贸易长约转让，预期转让收益0.12亿美元。且转让可降低中美关系不稳对未来业绩的扰动。

    　　2）公司退出液化气仓储转运业务，转让广西天盛、宁波优嘉和钦州东华100%股权。我们估算合计转让价款约10亿元；出租富余储罐、库区及码头，预计租赁收入不低于4.5亿元/年。

    　　3）公司委托马森能源经营未到期VLGC。委托经营可消除公司租赁损失和相应的现金流压力。

    　　继续发力布局C3产业链。公司退出LPG贸易业务，获取的现金用于建设茂名烷烃资源综合利用项目（一期），包括2套100万吨/年PDH装置和4套50万吨/年PP装置，项目总投资 166.17亿元。公司测算，项目建成后，年均净利润在20亿以上，税后财务内部收益率超15%。但是，2020年开始，国内丙烯产能投放增多，行业竞争加剧。我们保守测算，项目合理净利润区间7-13亿/年。

    　　推动氢气产业建设，打造新战略增长点。公司当前两套PDH装置，每年副产约6万吨高纯度氢气。随着宁波二期PDH装置投运，料未来几年氢气产量将大幅增长。公司积极向下游加氢站拓展，张家港东华港城加氢站是目前江苏地区首个商业化运营加氢站，标志着公司氢能综合利用取得实质性进展。

    　　风险因素：公司PDH项目进度低于预期；业务剥离不及预期；其他管理方面风险；PDH项目盈利下滑超出预期。

    　　投资建议：公司退出贸易业务转型为化工生产商和氢能源供应商，盈利能力将有望明显改善。预计2019-2021年公司实现归母净利润 11.1/18.3/19.0亿元，对应EPS预测0.67/1.11/1.15元（原20-21年EPS预测为1.17/1.33元），调低公司盈利预测主要因剥离贸易业务导致，参考同行业PE估值，以及公司历史底部估值，给与公司2020年10倍PE估值，对应目标价11.00元，未来一年的合理目标市值为180亿，维持“增持”评级。