事件：公司2020 年4 月30 日发布2019 年年报称，2019 年归属于母公司所有者的净利润11.04 亿元，同比增长2.37%；营业收入461.88 亿元，同比减少5.63%；基本每股收益0.6984 元，同比增长5.15%。
同时，公司发布一季度报告，一季度归属于母公司所有者的净利润2.68亿元，同比减少23.68%；营业收入93.37 亿元，同比减少32.7%；基本每股收益0.1697 元，同比减少23.32%。
2019 年公司营收同比下滑，盈利上升，2020 年一季度受疫情影响，利润下滑：2019 年，营业总收入同比减少5.61%，主要原因为本期LPG 销售量同比略有下降。 2019 年前三季度，公司生产装置平稳运行，负荷与效益同步提升，产销情况良好，盈利能力提升，化工板块稳定增长。2019年第四季度，公司宁波项目装置计划内停产检修，部分化工产品的产销量减少。LPG 国际贸易的波动性加大，丙烷成本有所上升，聚丙烯毛利空间略有压缩，化工利润小幅下降。2020 年一季度下滑主要是由于公司消耗高价库存，受到原油影响聚丙烯价格阶段性大跌以及疫情对下游开工进度的影响，但随着聚丙烯价格的回升，公司利润有望逐步好转。
公司是优质的PDH企业，丙烯的各种生产工艺中游相对明显的比较优势：公司打通LPG（丙烷）-丙烯-聚丙烯产业链，LPG 为其贸易产品使其拥有较低的PDH 原料，在成本上具备先发优势；目前丙烯和聚丙烯国内处于净进口状态，表明国内供给存在缺口；而MTO/MTP 装置原料为甲醇，其产量约占国内丙烯产能的10%，其生产成本在成本曲线的最上端，甲醇制烯烃成本高企，为PDH 装置提供足够的盈利空间；
公司利用贸易优势扩大现有产能，宁波二期预计今年三季度投产，推进宁波三期和茂名项目：公司具备长期清晰的目标，利用 LPG 的贸易优势，进一步扩大 PDH 和聚丙烯规模，目前公司拥有产能 126 万吨丙烯和 80万吨聚丙烯产能，宁波二期 66 万吨 PDH 装置和 2 套 40 万吨 产能的PP 装置将建成，预计三季度投产，公司盈利能力将进一步增强， 同时公司规划宁波三期和茂名项目，为未来成长提供动力；
四月份可能是原油供需最差的时候，黑暗之后终将迎来曙光，公司将受益于油价的底部回升：受到新冠肺炎影响的持续扩散，需求大幅减少，原油的需求一再被调低，目前欧美主要国家的限制令至少维持到4 月底，而主要产油国减产协议预计在5 月1 号开始实施，4 月的原油仍将会出现大幅度的累库，但黑暗之后终将迎来曙光。本次减产的目的不止是减缓原油库存的增加，更重要的是提高原油的价格，从美国看，美国最大的页岩油公司之一Whiting Petroleum 的破产说明在低油价仍有大量页岩油公司存在破产的隐患，为保证油气行业的就业率和能源供应的安全性，美国对原油的诉求或是让其价格回到页岩油的成本之上以保证行业的正常运转，而对俄罗斯等国家处于本币贬值和美元储备大量减少的背景下，对原油价格也有很高的诉求。正如我们周报中反复提到的，原油价格的大幅下跌，不仅给沙特和俄罗斯带来了国内财务和政治压力，同时也给美国页岩油带来了巨大压力，页岩油企业进入债务偿还的高峰期，低油价导致其融资难度加大，现金流恶化，大幅降低了页岩油企业的偿还能力，也影响其未来的投资能力，而我们判断页岩油的成本中枢的在50 美元/桶，低油价下页岩油产量难以增加，同时长期的低油价也不符合沙特和俄罗斯的利益。
公司利用LPG 副产氢气大力开展氢能业务：公司2 套66 万吨PDH 装置，每年副产6 万吨高纯度低成本氢气，随着宁波新装置在2020 年三季度的投产，还会新增3 万吨高纯度低成本氢气产能。作为江苏地区首个商业化运营加氢站建设和运营方，东华能源充分利用LPG 深加工项目的副产品氢气资源，借力区位优势，布局加氢站，打通氢能运输通道，完善氢能供应链,打造新的战略增长点。公司加入长三角氢能基础设施产业联盟并成为副理事长单位，积极参与长三角氢能源产业链的建设，将在高纯度氢气供应、氢气储运系统研发、加氢站建设等方面发挥重要作用；同期，公司成立全资子公司江苏东华氢能源有限公司，负责公司的氢能源板块，制定公司氢能源发展战略，统筹加氢站区域布局、氢能综合利用和储运设施研发工作。
投资建议：公司 LPG 贸易保证了 PDH 和聚丙烯产能扩张的可行性，公司在现有产能基础上稳步推进宁波、茂名项目，致力于打造一流的烷烃加工企业，公司前景广阔，具有长期清晰的发展目标，我们预测 20/21/22 年EPS 分别为 0.85,1.00 和1.15，对应 PE 分别为11.54,9.88 和8.56 倍， 维持 “推荐”评级。
风险提示：1、中美贸易冲突导致公司 LPG 贸易量大幅下滑；2、聚丙烯需求不及预期；3、产能投放不及预期；4、原油价格大幅波动；5、甲醇 价格大幅下跌导致聚丙烯重心大幅下移；6、疫情恶化。