报告导读

    公司二季度业绩同比改善，主要系聚丙烯价差扩大，同时贸易资产稳步剥离降低盈利波动。三季度公司PP 产能将翻倍增长，预计PDH 价差也将维持目前稳中有升态势，公司下半年盈利将会进一步提升。

    投资要点

    二季度业绩同比改善，主要系聚丙烯价差改善

    东华能源发布业绩预告，2020H1 实现归母净利润6.33-7.60 亿元，其中二季度单季度实现业绩3.96-4.52 亿元，以中枢4.24 亿元计算，同比增50%，环比增58%，基本符合市场预期，我们认为主要原因是二季度聚丙烯价差改善。

    二季度丙烷-聚丙烯价差改善，同时贸易资产稳步剥离降低盈利波动

    业绩增长主要系：（1）今年上半年，公司克服了疫情的不利影响，化工装置运行稳定，虽然消化成本相对较高的 LPG 库存影响了Q1 业绩，但总体盈利水平稳中有升。（2）今年二季度，随着疫情缓解，下游企业陆续复工复产，需求增加；同时，丙烷与聚丙烯的价差有所扩大。Q2 PDH-PP 平均价差为5104 元/吨，环比改善934 元/吨。（3）业务转型和贸易资产剥离稳步推进，降低了贸易板块盈利波动对公司整体业绩的影响，预计下半年盈利将会进一步提升。

    三季度PP 产能翻倍增长，未来PP 产能消化或好于市场预期

    目前公司PDH、PP 产能为126、80 万吨，2020 年三季度宁波二期投产后，产能将增长至192、160 万吨。此外茂名基地建设世界级烯烃装置，还有宁波三期，预计都将在2022-2023 年陆续建成。公司远期PDH、PP 产能达692、610 万吨，此外将具备100 万吨乙烯、50 万吨聚乙烯、10 万吨丁二烯、30 万吨氢气。

    市场认为公司聚丙烯（PP）扩产后产能消化存在困难。但我们认为公司中高端牌号品种持续拓展下，在产能消化、产品定价上会好于市场预期。目前已形成以医用级纤维料Y381H、S2015 为代表的拳头产品。

    维持盈利预测

    2020-22 年公司业绩持续受聚丙烯放量驱动，维持净利润预测为13.7/17.5/20.5亿元，同比增24.3%/27.7%/17.2%，对应PE 13/10/9 倍，维持买入评级。

    风险提示：建设项目进展晚于预期、高负债风险、原料供应及价格风险。