东华能源发布2020 年半年报。2020 上半年，公司实现营业收入164.50 亿元，同比下滑36.29%，归母净利润6.91 亿元，同比增长9.08%。其中2020Q2，公司实现营业收入71.12 亿元，同比下滑40.45%；归母净利润4.23 亿元，同比增长49.74%。

    　　2020Q2 PDH 盈利大幅提升。2020Q1，由于丙烷价格高企，且国内春节和公共卫生事件影响，PDH 盈利一般，平均价差为1745 元/吨，聚丙烯-丙烯价差为471 元/吨。2020Q2，由于口罩拉动聚丙烯需求，而丙烷价格受油价影响大幅回落，PDH 盈利大幅改善。2020Q2，丙烷均价335 美元/吨，环比回落26.8%，丙烯均价6274 元/吨，环比回落0.7%，聚丙烯均价8034 元/吨，环比提升7.2%，PDH 平均价差2685 元/吨，环比提升53.9%，同比提升40.7%；聚丙烯-丙烯平均价差860 元/吨，环比提升82.7%。

    　　顺利完成张家港基地装置大修，影响部分业绩。公司目前拥有张家港和宁波两个生产基地，张家港基地PDH 产能60 万吨，PP 产能40 万吨；宁波基地PDH 产能66 万吨，PP 产能40 万吨。今年上半年，两地分别生产丙烯25.4万吨和30.7 万吨，生产聚丙烯18.7 万吨和23.5 万吨。公司在3-4 月对张家港基地进行年度大修，一定程度上影响到产品产量和业绩释放。

    　　宁波二期、三期项目稳步建设。公司目前在建宁波二期66 万吨PDH 项目以及三期80 万吨PP 项目，二期项目在一期的基础上对催化剂、反应器、加热炉、丙烯精馏塔等重点工艺环节进行了节能优化，以提高产品收率和降低单耗。截止上半年末，公司二期项目已完成土建安装工程量的98%；全部设备安装完成100%，工艺管道安装完成85%。三期项目已完成地管铺设、路基建设，土建主体框架施工90%；设备订货完成总数的98%，设备安装完成15%。公司预计二期、三期项目可以在年内顺利投产。

    　　茂名生产基地开工建设，扩大PDH 产能。公司目前正在建设茂名项目，公司预计一期项目预计2022 年6 月份建成投产，新增丙烯、聚丙烯产能各160万吨/年。根据2019 年报，该项目在2020 年3 月21 日正式动工建设。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.87、0.96元、1.60 元，按照2020 年EPS 以及14-16 倍PE，对应合理价值区间12.18-13.92 元，维持 “优于大市”投资评级。

    　　风险提示：丙烷价格大幅波动；产品价格大幅下跌；项目进展不及预期等。