事件

    公司发布2020 年中报，2020H1 实现营收164.5 亿元，同比下降36.3%；实现归母净利润6.9 亿元，同比增长9.1%；实现基本每股收益0.44 元，上半年加权ROE 为7.1%。2020Q2 实现营收71.1亿元，同比下降40.5%，环比下降23.8%，实现归母净利润4.2亿元，同比增长49.7%，环比增长58.1%，Q2 业绩创历史新高。

    简评

    不利环境下业绩逆势增长，二季度利润创历史新高。2020H1，在疫情压制下游需求、油价剧烈波动导致库存损失等不利局面下，公司依然实现归母净利润6.9 亿元，同比增长9.1%。分业务来看，公司LPG 销售业务基本保持稳定，实现收入116.6 亿元，同比下降40.0%，实现毛利2.8 亿元，同比下降38.3%，毛利率为2.4%，同比提升0.1 个百分点。贸易业务的体量下降主要系因部分业务剥离以及LPG 价格大幅下降所致，而毛利率则基本保持稳定。化工品销售业务，张家港新材料进行例行大修略微影响生产，宁波新材料保持高负荷运行，两套装置共生产丙烯56.04 万吨、聚丙烯42.15 万吨，实现收入46.1 亿元，同比下降24.7%，实现毛利9.2 亿元，同比增长3.2%，毛利率达到20.0%，同比大幅增长5.4个百分点。油价下跌导致丙烯、PP 等产品价格大幅下跌，公司收入下降，但得益于口罩对于PP 需求的支撑，PDH 以及PP 价差依然维持，毛利实现同比增长。一季度由于消化高价库存LPG的影响，公司业绩受到拖累，而二季度高价库存消化完毕，且随着疫情缓解，下游需求逐渐恢复正常，公司利润大幅增长，二季度实现归母净利润4.2 亿元，环比增长58.1%，创同期历史新高。

    医用PP 产品带动业绩增长，其他高端PP 产品值得关注。受疫情影响，口罩消费大增，带动PP 无纺布需求大幅提升。公司在第一时间转产医用原料产品，形成了医疗卫材原料的拳头产品Y381H 和S2040，助力公司业绩增长。公司持续加大研发投入，远期更值得关注的是在高端PP 产品逐渐实现进口替代，具备高附加值。例如公司上半年成功研发的口罩熔喷层原材料Y1500H，熔指远高于国内现有产品，开始生产后迅速替代了进口产品，并向国外出口。

    此外，公司积极开发如热成型用透明聚丙烯、薄壁注塑新产品、3D 打印聚丙烯等新材料，发展潜力巨大。

    氢能源板块继续拓展，公司占据先发优势。公司现有2 套PDH 装置，每年副产6 万吨高纯氢气，宁波二期投产后还将新增3 万吨，2020H1 公司氢气销售收入达到0.41 亿元。氢气作为清洁能源，有着巨大的应用潜力，而PDH 副产氢具有高纯度、低成本的优势。在氢能源板块，公司一方面持续拓展下游客户，目前张家港新材料已经与凯凌化工、易高生物等、宁波新材料已经与万华化学、大榭石化等客户建立了稳定的氢气供应合作关系；另一方面，公司不断推进氢能源产业链建设，张家港加氢站已为张家港及常熟部分氢能源车辆提供加氢服务，宁波氢气充装站也将于下半年投入使用。公司立志成为国内领先的优质氢能源供应商，积极参与氢能源产业链的发展规划，努力打通氢能利用全产业链通道，占据先发优势。

    LPG 贸易业务剥离有序推进，轻装上阵聚焦PDH 业务。LPG 贸易曾是公司的主业，但由于盈利能力差、占用大量资金，公司开始逐渐剥离LPG 贸易业务，未来将聚焦于PDH 业务。目前钦州东华能源有限公司的资产已完成剥离，广西天盛港务有限公司和宁波优嘉清洁能源供应链有限公司的资产剥离正在稳步进行中，预计年内可以顺利完成。LPG 贸易业务剥离完成后，有助于公司产生净现金流，同时贸易占用的资金逐步下降，财务负担逐步减轻，盈利水平逐步提升。

    宁波基地二期、三期投产在即，茂名基地打开远期成长空间。宁波基地二期、三期分别规划一套66 万吨/年的PDH 装置和两套40 万吨/年的PP 装置，目前工程累计投入占预算比例分别为65%、38%，预计年内将顺利投入使用，将为公司明年业绩提供增量。而远期公司布局茂名基地，规划打造全球最大的丙烯和聚丙烯生产基地，成长空间巨大。茂名一期项目投资额166 亿元，规划建设2 套100 万吨/年PDH 装置和4 套50 万吨/年PP 装置，并且采用UOP 的最新PDH 技术，单程转化率提高了近一倍，能耗节约了30%，装置占地面积减少25%，效率大幅提高，竞争力极强。茂名一期项目已于3 月开工，目前项目安全条件审查已获批，环评、职评正在报批中，预计将于3 年后投产，为公司打开远期成长空间。

    盈利预测与估值：预计2020-2022 年归母净利润分别为12.9 亿元、16.4 亿元、20.2 亿元，EPS 分别为0.78 元、0.99 元和1.23 元，对应PE 分别为12.7X、10.0X 和8.1X。考虑茂名基地将于2022 年后陆续投产，公司具备高成长性，基于2021 年盈利预测给予15 倍估值，目标价14.9 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原油价格剧烈波动；全球经济下行。