宁波二期项目正式投产。2 月22 日，公司公告宁波二期60 万吨PDH 项目及配套库区，已于2021 年2 月21 日打通全流程，生产出丙烯产品，装置运行平稳，这是公司第三套PDH 装置。结合之前张家港60 万吨PDH 以及宁波一期66 万吨PDH 产能，公司合计拥有186 万吨PDH 产能。此外，根据2020年12 月30 日公告，宁波三期80 万吨PP 项目预计在2021 年3 月投放丙烯，进入开车投料阶段，届时，公司PP 合计产能达到160 万吨。

    　　茂名生产基地开工建设，继续加码PDH 产能。根据2020 年12 月30 日公告，公司正在稳步推进茂名一期项目建设。茂名一期包括四套PDH 装置、六套PP 装置、一套合成氨装置、一套100 万吨/年乙烷综合利用装置、两套PE装置、两个50000GT 专用码头、海上管廊、冷冻罐区及公用工程等。其中，起步项目包括一套60 万吨/年PDH 装置、一套40 万吨/年PP 装置、一套20万吨/年合成氨装置、码头、管廊、配套公用工程及辅助设施等。公司预计2022年年中实现中交，2022 年年内投产。

    　　氢气销售打开新市场。2020Q3，公司实现氢气销售收入5414.68 万元，前三季度共实现销售收入9514.36 万元。目前，公司拥有6 万吨氢气产能，宁波二期项目建成后，可新增3 万吨氢气，茂名项目全部建设后还将新增20 万吨氢气。根据公司2021 年1 月28 日投资者交流纪要，公司与凯凌化工、易高生物、梅塞尔气体和金宏气体公司建立了稳定的氢气供应关系，预计2021年张家港新材料公司的氢气销售将全面打开市场，同时在宁波与万华化学、中海油大榭石化等企业建立了稳定的氢气供应关系。我们认为，未来氢能源有望成为支持公司长期发展的又一重要产品。

    　　2020Q4 PDH 价差同比扩大。2020Q4，由于冬季供暖需求回升带动丙烷作为燃料的需求增加，叠加油价上涨，丙烷价格环比有明显上涨，但仍低于2019Q4 水平。2020Q4，丙烷均价485 美元/吨，国内丙烯均价7160 元/吨，聚丙烯8617 元/吨，PDH 价差2459 元/吨，同比扩大35%，根据我们的测算，PDH 净利为704 元/吨，同比扩大222%，丙烷-聚丙烯整体产业链净利1363元/吨，同比扩大38%。由于PDH 盈利同比有较明显的扩大，我们预计公司2020Q4 化工品生产业务盈利同比会有不错的增长。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.87、0.96元、1.60 元，按照2021 年EPS 以及15-18 倍PE，对应合理价值区间14.40-17.28 元，维持 “优于大市”投资评级。

    　　风险提示：丙烷价格大幅波动；产品价格大幅下跌；项目进展不及预期等。