油价上行及需求好转，推升公司短期业绩复苏，公司预计2021Q1 业绩同比增长30%-40%。目前公司宁波二期60 万吨PDH 已投产，预计配套2*40 万吨PP 装置年内投产，贡献今年业绩增量。茂名项目稳步推进，预计未来3 年公司业绩中枢将大幅提升。按照2021 年15 倍PE 估值，提升公司目标价至17元，维持“买入”评级。

    公司Q1 业绩同比大幅增长，符合预期。公司发布业绩快报，2020 年实现营业收入291 亿元，同比-37%，实现归母净利润12 亿元，同比+9%；其中2020Q4实现营业收入53.5 亿元，同比-41%，环比-27%，实现归母净利润1.76 亿元，同比+87%，环比-48%。公司预告2021Q1 实现归母净利润3.5-3.7 亿元，同比增长30%-40%，环比增长98%-113%。2020 年公司营业收入下降，主要由于公司战略转型逐步剥离贸易资产；2021Q1 公司业绩大幅增长，主要由于国内外需求好转，丙烯和聚丙烯需求旺盛。

    油价上行叠加需求好转，PDH 全产业链价格上行。在OPEC+持续减产及需求复苏推升下，截止3 月底，国际油价从去年低位回升至60 美元/桶上方。同时伴随全球疫苗大规模接种，终端需求复苏恢复，推升PDH 全产业链价格上行。

    2021Q1 丙烷、丙烯、聚丙烯均价环比上行16%、7%、3%，推升公司业绩复苏。当前时点，OPEC+持续高执行率减产规模支撑油价易涨难跌，全球范围大规模财政刺激下终端需求复苏有望持续，预计PDH 行业仍将维持较高景气度。

    宁波二期装置2021Q1 已投产，宁波三期及茂名项目预计将持续贡献增量。公司公告，宁波二期60 万吨PDH 装置及配套库区已于2021 年2 月下旬打通全流程，生产出丙烯产品。由于宁波二期尚未满产，目前在一季报中尚未转固，尚未贡献业绩。公司预计宁波基地今年2 套40 万吨聚丙烯装置将建成投产，贡献今年业绩增量，项目投产后公司将形成200 万吨PDH 及160 万吨聚丙烯生产规模。此外，公司近期发布可转债预案，拟发行30 亿元用于茂名基地轻烃裂解项目建设，建设2 套60 万吨PDH、3 套40 万吨聚丙烯及1 套20 万吨合成氨装置。根据公司测算，茂名轻烃一期建成后预计增厚利润总额约20 亿元，预计将大幅提升公司业绩中枢。

    风险因素：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期的风险，公司在建项目进度不及预期的风险，PDH 行业景气度下行的风险。

    投资建议：由于2020 年疫情拖累公司宁波二期装置投产时间点推迟，我们下调公司2020 年EPS 预测至0.73 元（原预测1.02 元）；考虑到PDH 行业景气度快速复苏，小幅上调2021/22 年EPS 预测至1.10/1.41 元（原预测1.07/1.28元）。当前股价对应PE 分别为15/10/8 倍。参考同行业公司估值，考虑到公司后续3 年新项目投产将持续贡献业绩增量，我们按照2021 年15 倍PE 估值，提升公司目标价至17 元，维持“买入”评级。