事件：公司发布年报，2020 年实现营业收入290.82 亿元，同比减少37.04%；实现归母净利润12.1 亿元，同比增加9.63%；扣非归母净利润10.4 亿元，同比增加16.75%。

    贸易剥离寻求转型。因受中美贸易摩擦影响，液化气销售毛利近年持续下行，故2020 年初公司启动贸易资产剥离，退出LPG 国际贸易业务和国内批发业务，转售部分尚未到期的北美长约项下的货物，出售富余丙烷和进口丁烷，目前按照相关协议进展顺利。报告期内，贸易板块营收206.32 亿元，较去年同期下降42.62%，而化工板块销售收入81.28 亿元，占总营收的比率达到27.95%，同比上升7.78%。

    PDH-PP 投产稳步推进。报告期内，存量装置两个基地共生产丙烯116.81 万吨，生产包括医用无纺布专用料在内的聚丙烯91.59 万吨，与去年基本持平，且均超额完成计划生产任务。新增产能方面，宁波二期60 万吨/年PDH 装置已于2021 年2 月打通全流程；宁波三期2套年产40 万吨PP 装置预计2021 年4 月投料试生产；茂名一期PP 和PDH 环评预计2021 年5 月获批，考虑建设期，其一、二阶段我们分别预计2022 年底和2023 年中投产，化工加工板块或因新增产能陆续兑现而带动公司未来业绩增长。

    盈利预测：考虑公司剥离低毛利的贸易板块，并加码高毛利化工加工板块，结合原油复苏带动行业景气上行，故预测2021/2022/2023 年归母净利润为18.64/21.93/30.81 亿元，对应PE 分别为9.69/8.23/5.86 倍，对应EPS 分别为1.13/1.33/1.87 元，给予“买入”评级，给予公司14倍估值，2021 年预计目标价为15.82 元。

    风险提示：项目投产不及预期，行业产能增速不及预期，产品价格大幅下跌，原油价格大幅回落，业绩和估值判断不及预期等。