事件

    　　公司21 年前三季度实现营收214 亿元，同比下降9.62%；实现归母净利9.58 亿元，同比下跌6.91%。对应公司Q3 单季度实现营收71.9 亿元，同比下降1.27%；实现归母净利2.06 亿元，同比降低39.2%。

    　　简评

    　　PDH价差缩窄致Q3业绩下滑，绿色低碳化工发展前景值得期待。

    　　公司积极开展产品研发，21 年前三季度研发费用较去年同期增加4938 万元，同比增长631%，并于8 月宣布成功开发三种聚丙烯专用料，实现了对主流聚丙烯产品牌号的全覆盖。公司21 年前三季度实现营收214 亿元，同比下降9.62%；实现归母净利9.58亿元，同比下跌6.91%。对应公司Q3 单季度实现营收71.9 亿元，同比小幅下滑1.27%；实现归母净利2.06 亿元，同比下跌39.2%。

    　　2020 年以来，公司开启业务转型，逐步退出LPG 国际和国内贸易业务，LPG 贸易营收贡献下降。2021Q3 丙烷、丙烯、PP 粉料市场均价分别为4940、7554、8392 元/吨，同比+48%、+11%、+10%；丙烯价差、PP 粉料价差分别为1637、838 元/吨，同比-42%、+6%。原料丙烷价格大幅上涨，公司C3 产业链利润压缩，Q3 毛利率仅2.8%，相比Q2 下降4.7pct。与此同时，第三季度以来公司宁波基地装置检修，产能短期降低，公司Q3共生产聚丙烯18.68万吨，同比减少37.42%，化工产品业绩贡献同比大幅下滑。此外，公司氢能源产业稳步增长，Q3 实现氢气销售收入0.43 亿元，前三季度共实现氢气销售收入1.25 亿元，同比增长31.58%。公司依托产业链的系统性优势，通过国际化采购和先进库容管理，增强了原料成本波动的抵御能力，经营稳定性进一步提升。随着公司C3 产业链逐步恢复正常运营，叠加氢能源产业进一步发展，公司业绩有望触底回暖，以绿色化工为基础，稳步打造全球最大烯烃基地，低碳时代下高质量发展前景仍可期待。

    　　检修消缺已完成，项目稳步推进蓄势待发。①宁波二期PDH 和宁波三期PP 分别于2 月21 日和6 月1 日投产，经前期试生产后已具备满负荷生产能力。2021H1 二期装置生产丙烯19.81 万吨；三期装置生产聚丙烯8.50 万吨，主要牌号PPH-T03、PPH-MO8及PPH-M12 等。三季度以来，宁波基地装置检修，产能短期降低，目前已顺利完成检修消缺工作，运行状态平稳。目前公司已投产3 套60 万吨/年PDH 装置和4 套40 万吨/年PP 装置，PDH装置产能居全球领先位置，聚丙烯产能比2020 年翻番，市场竞争能力显著增强。②茂名一期项目各项工作稳步推进中。桩基工程基本完成，土建基础施工全面铺开，21 年8 月31 日1#PDH 装置加热炉开始安装，项目正式进入安装施工阶段。配套库区（一期）项目三台低温储罐外罐全部安装完成，21 年9 月16 日1#低温丁烷罐成功完成气顶升，开始转入内罐安装阶段。管廊项目加快建设中，桩基施工完成40%，各项预制工作均按计划全面铺开。一期（Ⅱ）项目的能评和环评均已顺利获批，项目建设进度符合预期。此外，为进一步顺应公司产业链下游新材料产品快速发展的市场趋势，夯实全产业链优势，加强氢能源综合利用，生产高附加值大宗商品，增强盈利能力，公司拟投资建设产能26 万吨/年的丙烯腈及其配套项目。公司积极推进新牌号的研发与非邻苯催化剂应用的技术储备，加大研发投入，新研发成功三种聚丙烯专用料：高端聚丙烯透明专用料PPR-MT12、PPR-MT26，高冲击强度共聚专用料K8003 及高熔指薄壁注塑专用料PPR-MN60，基本实现了对主流聚丙烯产品牌号（包括均聚、共聚和抗冲等各种类别）的全覆盖，现有产品体系逐步完善，品牌知名度和影响力进一步提升。公司顺应世界能源利用从重石油向轻质烯烃时代发展的趋势，扎根绿色化工，发展氢能源、新材料，各项目建设稳步推进，公司业绩蓄势待发。

    　　依托氢能源优势，打造优质氢能源供应商。东华能源有张家港和宁波一期、二期共3 套66 万吨PDH 装置，每年副产9 万吨高纯度低成本氢气。未来规划中的宁波三期和茂名基地投产后还会增加合计35 余万吨高纯低成本氢气产能。背靠长三角、珠三角，利用张家港、宁波、茂名基地副产氢，辐射石化基地相关化工企业，公司氢能源板块拥有以下三大优势：①背靠长三角、珠三角氢能产业链，具有氢气储存与运输优势。公司积极参与长三角、珠三角地区氢能源产业链的建设。在大湾区，公司将以茂名产业基地为支撑，推动《茂名市氢能产业发展规划》落地，支持茂名市由“油城”向“氢城”的战略转变，并逐步扩大氢能源产业在大湾区的发展，加速融入大湾区氢能源产业链。继2020 年建成张家港东华港城加氢站（固定站）后，宁波新材料的氢气充装站也已经顺利建成，主要为主流气体公司提供氢源。②PDH 副产氢成本低、纯度高。作为PDH 过程的副产物，公司氢气成本极低；同时丙烷脱氢制丙烯技术进料单一，丙烯选择性在87％～91％（摩尔分数）之间。经过急冷、压缩、深冷分离，脱C2，丙炔加氢和丙烯精馏等单元操作后，分离出的氢气纯度很高。公司依靠PDH 过程工艺的操作特性，相对于其他化工过程副产氢，拥有天然的低成本、高纯度优势。③辐射石化基地相关化工企业，销路顺畅。2021Q3 公司实现氢气销售收入0.43 亿元，前三季度共实现氢气销售收入1.25 亿元，同比增长31.58%。

    　　随着宁波二期PDH 装置的投产和氢气充装站的建成，公司氢能源外售及综合利用拥有坚实支撑，围绕氢能源的制氢、充装、储运和加氢的产业生态链逐步形成。

    　　盈利预测与估值：调整公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为13.6 亿元、18.0 亿元和25.6 亿元（前值分别为17.3 亿元、21.2 亿元和35.1 亿元），调整EPS 分别为0.82 元、1.09 元和1.55 元（前值为分别为1.05元、1.28 元和2.13 元），对应PE 分别为14.0X、10.6X 和7.4X。基于2021 年盈利预测，维持目标价19.9 元，维持“买入评级”。

    　　风险提示：上游原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期等。