事件：

    东华能源发布年报：

    1）2021 年：实现营业收入263.67 亿元，同比减少9.33%；实现归母净利润11.40 亿元，同比减少5.82%。

    2）2021Q4：实现营收49.21 亿元，同比减少8.07%；实现归母净利润1.82 亿元，同比增加0.39%。

    投资要点：

    LPG 业务剥离致收入下滑，成本端上行侵蚀利润率。随着公司逐步剥离液化石油气贸易业务，2021 年公司液化石油气贸易收入158 亿元，同比减少23.42%。2021 年丙烯实现营业收入14 亿元，同比增长0.61%；聚丙烯实现营业收入85.5 亿元，同比增长29.79%。主要系丙烯、聚丙烯产量增加以及单价上涨，较2020 年单价分别上涨16.48%/11.73%。氢气等副产气实现营业收入2.62 亿元，同比增长75.63%，主要系氢气销量提高。受液化石油气产品进口价格上升影响，2021 年丙烯和聚丙烯的单位成本分别为5444 元/吨和6198 元/吨，同比上涨18.96%/23.42%，毛利率同比减少7.52%/1.71%。

    新项目持续规划，产能未来有望提高。2021 年公司扩产陆续完成，实现丙烯产能180 万吨/年、聚丙烯产能180 万吨/年，产能分别提高50%/100%；2021 年公司共生产丙烯162.48 万吨，聚丙烯131.91万吨，产能利用率分别为90.3%和73.3%。公司力争2022 年内建成投产60 万吨/年丙烯（PDH）产能、40 万吨/年聚丙烯（PP）产能、20 万吨/年合成氨及配套设施；同时加快建设50 万吨/年可持续航空燃料项目、26 万吨/年丙烯腈及其下游配套装置、公用工程、辅助设施。后续规划的60 万吨/年丙烯和80 万吨/年聚丙烯扩产已取得能评和环评指标，并规划未来5 年在茂名等地再新增400 万吨聚丙烯产能，以达到全球前列。

    “绿氢”助力减排，公司未来有望成为全国主要的副产氢供应商之一。公司的丙烷脱氢（PDH）采用电驱动技术，属于“绿氢”。公司一套60 万吨的PDH 每年能耗为21.5 万吨标煤，副产的氢气2.5 万吨，按照能效比折算，相当于16.3 万吨标煤。2021 年产氢气7.5 万吨，较2020 年增加25%。现有规划装置全部建成后，可以年产氢气35 万吨，相当于228.2 万吨标煤，等于减排500 万吨二氧化碳。为 下游氢能利用产业的发展奠定了坚实的基础，包括用氢生产绿色航煤、合成氨以及车用氢能等。

    盈利预测和投资评级 公司作为PDH-PP 行业龙头，全球一流的液化石油气综合运营商，业务范围涵盖烷烃资源国际国内贸易、化工仓储，终端零售及基础石化等四大板块。随着茂名一期一套60 万吨/年PDH、一套40 万吨/年PP、一套20 万吨/年合成氨及配套设施建设的有序推进，收入有望随产能扩张相应增长。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为30.25/34.97/38.54 亿元，同比增速分别为15%/16%/10%，归母净利润分别为17.35/24.17/29.33 亿元，同比增速分别为52%/39%/21% ， 2022-2024 年PE 分别为7.7/5.6/4.6，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示 产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；下游应用拓展不及预期；疫情加重影响开工率；中美贸易摩擦。