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东华能源(002221)机构评级研报股票分析报告

 
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东华能源(002221):PDH价差收窄Q2业绩下滑 茂名项目稳步推进

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2022-08-25  查股网机构评级研报

  事件:公司发布2022 年半年报,2022H1 公司实现营业收入152 亿元,同比+6.5%;实现归母净利润1.46 亿元,同比-81%。2022Q2 单季,公司实现营业收入82 亿元,同比+18%,环比+17%;实现归母净利润3918 万元,同比-90%,环比-64%。

      点评:

      PDH 价差收窄,上半年业绩同比下滑:22 年H1,原油价格上涨带动公司主要原材料丙烷价格上涨,同时疫情抑制下游需求,公司产品价格保持稳定。2022H1,丙烷、丙烯、PP(T30S 拉丝)均价分别为6393 元/吨、7986 元/吨、8662 元/吨,分别同比+46%、+2.3%、-2.2%;PDH、PP(T30S 拉丝)价差分别为278元/吨、527 元/吨,分别同比-1981 元/吨、-332 元/吨。公司主营产品价差同比大幅收窄,盈利能力同比下滑,22H1 公司聚丙烯毛利率同比-20.04pct 至4.95%。

      茂名项目进展顺利,PDH 龙头地位稳固。公司目前拥有张家港和宁波两个生产基地,总计拥有180 万吨PDH 和160 万吨PP 产能。公司茂名一期各项工作稳步推进,整体建设进度符合预期:在建一套60 万吨/年PDH、一套40 万吨/年PP、一套20 万吨/年合成氨及配套设施进展顺利,预计于2022 年内投产,届时公司将形成240 万吨PDH、200 万吨PP、20 万吨合成氨产能,PDH 龙头地位进一步稳固。此外,公司生物航煤项目和茂名在建26 万吨丙烯腈、60 万吨ABS也在按计划进行中,公司在新材料领域的布局稳步推进。

      氢能业务持续扩展,氢产业链深化加速。公司宁波基地现有8000m3/h 氢气充装站,规模国内第一;张家港基地现有1000kg/12h 加氢站。2022H1,公司氢气销量约1.22 万吨,收入约合1.66 亿元,与去年同期相比增长102%。公司宁波氢能基地已与林德气体、万华化学、中海油大榭石化等企业建立稳定的氢气供应关系,同时规划与宁波市政府、氢能相关企业积极推进物流集卡氢能运营生态圈,进一步加强公司在氢产业链的布局。

      盈利预测、估值与评级:丙烷价格随着油价上涨大幅上涨,PDH 价差收窄,公司盈利能力下滑,因此我们下调公司22-23 年盈利预测,新增24 年盈利预测,预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.15(下调70%)/22.78(下调5%)/30.89 亿元,折合EPS 分别为0.31/1.38/1.87 元,公司茂名项目稳步推进,主业有望稳步扩张,同时布局生物航煤、氢能等新能源领域,未来发展可期,因此我们维持“买入”评级。

      风险提示:项目投产进度不达预期,产品价格大幅下跌风险,原材料价格波动风险。

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