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东华能源(002221)机构评级研报股票分析报告

 
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东华能源(002221):聚丙烯业务承压 持续向氢能产业转型

http://www.chaguwang.cn  机构:海通证券股份有限公司  2023-05-07  查股网机构评级研报

  事件:公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年,公司实现营收291.99亿元(同比+1.8%),实现归母净利润0.43 亿元(同比-96.7%)。2023Q1,公司实现营业收入71.6 亿元(同比+2.49%,环比-0.42%),归母净利润0.52亿元(同比-51.42%,环比+144.69%)。

      产品价差收窄,聚丙烯业务承压。2022 年,公司聚丙烯业务实现营收124.22亿元,同比+45%;实现毛利5.12 亿元,同比-71%。聚丙烯业务承压原因主要系2022 年上半年地缘政治冲突推高原油、丙烷等原料价格,下半年产品聚丙烯价格受外部需求不佳影响,价格持续下行。

      开拓绿色化工和氢能源产业,有效缓解聚丙烯价差收窄影响。公司近年来逐渐退出LPG 国际和国内贸易业务,专注于绿色化工和氢能源产业的发展。

      2022 年,公司氢气实现销售约2.42 万吨,收入约3.3 亿元,同比+54.21%,氢气销售增长有效缓解了PDH-PP 价差收窄对业绩影响。2022 年9 月份,公司与中国核工业集团有限公司签署战略合作协议,计划在茂名引进高温气冷堆,共同打造零碳产业园。

      茂名项目已进入试车阶段。公司目前拥有180 万吨丙烷脱氢制丙烯产能160万吨聚丙烯产能。其中张家港工厂为60 万吨PDH+40 万吨PP,宁波工厂为120 万吨PDH+120 万吨PP,茂名在建项目包括1 套60 万吨/年的PDH 装置、1 套40 万吨/年的PP 装置、1 套30 万吨/年的合成氨装置,目前已全面转入试车阶段,各装置流程陆续打通,将逐步从单机运转过渡到联动试车。

      投资建议。公司近两年逐步剥离主动性液化石油气贸易业务,向生产制造业转型;未来产能投放较多,业绩有望增长。我们预计东华能源2023~2025 年归母净利润分别为6.56 亿元、10.91 亿元和18.09 亿元,EPS 分别为0.42、0.69、1.15 元,2023 年BPS 为6.98 元。参照可比公司估值水平,给予其2023 年22-24 倍PE,对应合理价值区间为9.24-10.08 元,对应2023PB 为1.32-1.44 倍, 维持“优于大市”评级。

      风险提示。产品价格大幅波动,下游需求不及预期,在建项目进展不及预期。

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