去年同期高基数及原材料涨价影响3Q22 表观收入和净利润同比增速

    公司9M22 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润51.16/11.35/9.59 亿元，同比-3.7%/-16.0%/-22.1%。公司3Q22 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润15.63/3.48/3.20 亿元，同比-9.0%/-10.6%/-8.9%，我们认为主因去年收入高基数和原材料涨价。考虑到海外库存高企等因素，我们降低制氧机、电子血压计等产品销售收入预期，调整2022-2024 年EPS 至1.43/1.69/1.98元。综合考虑海外产品库存影响及部分业务逆势增长，我们给予公司2023年23x PE（可比公司Wind 一致预期均值23x），目标价38.77 元，维持“买入”评级。

    9M22 销售和研发投入持续加大，毛利率略下降公司9M22 销售/管理/研发/财务费用率为13.40%/5.94%/7.45%/-1.82%，分别同比+1.80/+1.11/+1.58/-1.52pct，9M22 公司持续加大销售和研发费用投入，财务费用率同比下降主要由于汇率变动影响产生汇兑收益。9M22 公司毛利率为46.87%，同比-2.95pct，我们认为主要因为高毛利率的疫情相关产品收入同比大幅降低，以及原材料涨价造成一定影响。

    国内核心产品保持稳定增长，海外制氧机销售承压我们估计1-9M22 公司国内核心产品制氧机收入同比增长约20%，呼吸机收入同比增长10-20%，常规血糖产品收入同比增长约30%。而海外去年同期制氧机大卖，基数较高，今年仍有消化部分海外库存影响，拖累海外整体销售，剔除制氧机之外其他产品海外销售较好。

    国内业务表现逐步恢复，维持“买入”评级

    我们下调制氧机、电子血压计等产品销售收入预期，预计公司2022-2024年归母净利润为14.37/16.90/19.87 亿元（前值为14.80/17.89/21.51 亿元），同比-3.1%/+17.6%/+17.6% ， 当前股价对应2022-2024 年PE 为20x/17x/15x，调整目标价至38.77 元（前值35.42 元，24x 2022E PE），维持“买入”评级。

    风险提示：产业链供给困难；原材料价格上行；终端需求放缓。