事件描述

    　　公司发布2025 年中报，2025 年上半年公司收入46.59 亿元，同比增长8.2%；归母净利润12.03 亿元，同比增长7.4%；扣非归母净利润9.14 亿元，同比下降5.2%。其中单二季度公司收入22.23 亿元，同比增长7.1%；归母净利润5.78 亿元，同比增长25.4%；扣非归母净利润4.01 亿元，同比减少3.0%。

    　　事件评论

    　　2025 年上半年业绩符合预期，新产品快速放量。2025 年上半年公司收入46.59 亿元，分产品线看，呼吸治疗解决方案收入16.74 亿元，同比增长1.93%，回归增长态势；其中家用呼吸机产品同比增速超过40%。血糖管理及POCT 解决方案收入6.74 亿元，同比增长20.00%，其中BGM 产品稳步增长，推出二代脱氢酶血糖检测等新产品，提升市场地位。CGM 新产品Anytime4 系列、Anytime5 系列上市后凭借优异性能带动CGM 业务实现高速增长。家用健康检测解决方案收入10.14 亿元，同比增长15.22%。临床器械及康复解决方案收入11.34 亿元，同比增长3.32%；其中电子血压计实现双位数增长，红外体温计等产品亦呈现同比良好增长。急救解决方案及其他收入1.36 亿元，同比增长30.54%；其中HeartSaveY|YA 系列、myPAD 系列等产品顺利获得欧盟MDR 认证。

    　　海外市场维持较快增长，将成为第二增长曲线。2025 年上半年公司海外收入6.07 亿元，同比增长26.63%，海外销售收入占总收入的比例提升至13.03%。未来随着产品注册工作逐步落地，公司将进一步推进各区域销售布局。公司将通过深化海外属地销售网络建设与并购投资合作双引擎构建多层次全方位的营销体系，同时开发定制适应当地市场需求的产品形态和功能，逐步树立良好口碑与市场信任，打造具有国际影响力的品牌形象。

    　　深耕人工智能，打造“硬件+软件+数据”的一体化健康管理生态体系。公司致力于将人工智能、大数据、物联网等前沿技术深度融入运营管理与产品开发全流程。2025 年上半年公司推出鱼跃AIAgent 应用程序，整合了旗下多品类医疗设备的数据接口，实现健康数据的采集与管理、分析与解读，用户粘性与使用频次稳步提升，成为连接公司产品与用户需求的重要纽带。在产品端，公司通过技术迭代不断提升产品的智能化水平，CGM 产品算法正深度运用前沿技术进行迭代和创新。并且公司高度重视具备连续性监测功能的产品研发，正积极开展AI 智能穿戴医疗设备的研发工作，涉及血糖、血压、血氧等指标。

    　　看好公司未来发展，我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为20.4、23.6 和27.3亿元，对应2025-2027 年PE 分别为18、16 和14 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争加剧的风险；

    　　2、新客户或新产品拓展不及预期；

    　　3、并购标的运营不达预期带来的商誉减值。