事件描述

    　　公司发布2025 年年报和2026 年一季报，2025 年公司收入为79.55 亿元，同比增长5.14%；归母净利润为14.82 亿元，同比减少17.94%；扣非归母净利润为11.69 亿元，同比减少16.10%。

    　　2026 年一季度公司收入为23.70 亿元，同比减少2.69%；归母净利润为4.28 亿元，同比减少31.44%；扣非归母净利润4.10 亿元，同比减少20.00%。

    　　事件评论

    　　业绩符合预期，战略聚焦全球化、数智化、穿戴化。2025 年公司收入为79.55 亿元，其中单四季度收入14.10 亿元，同比下滑8.31%，主要受到线下业务组织架构和销售策略调整的影响。毛利率有所提升，2025 年公司销售毛利率50.60%，同比提升0.46 个百分点。2026 年一季度公司收入为23.70 亿元，同比减少2.69%；归母净利润为4.28 亿元，同比减少31.44%，主要是由于公司围绕长期发展目标加大前瞻性投入，2026Q1 公司研发费用1.59 亿元、管理费用1.11 亿元、销售费用4.03 亿元。

    　　血糖业务快速增长，CGM 份额有望持续提升。2025 年公司收入为79.55 亿元，其中呼吸治疗解决方案收入25.49 亿元，同比减少1.87%，主要产品家用呼吸机业务营收实现同比快速增长；制氧机收入同比下滑幅度持续收窄，板块经营韧性稳步凸显；受流感周期阶段性波动影响，雾化器业务营收同比有所回落。血糖管理及POCT 管理解决方案收入12.81 亿元，同比增长24.34%，主要是由于CGM 业务的重点新品Anytime 4 系列、Anytime 5 系列新品上市带动营收规模实现翻倍以上增长。家用健康检测解决方案收入15.78 亿元，同比增长0.91%，主要产品电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长。

    　　临床器械及康复解决方案收入21.38 亿元，同比增长2.17%，其中消毒感控系列业务回归正增长，针灸针、电动轮椅等产品实现同比增长。急救解决方案收入3.55 亿元，同比增长48.69%，孵化业务下的急救品类营收实现同比高速增长，核心得益于新品注册落地获批，叠加海内外营销渠道的持续拓展与高效布局。

    　　海外板块增长动能强劲，第二增长曲线成效逐步显现。2025 年公司海外收入12.32 亿元，同比增长29.86%，其中欧美市场销售实现突破性进展，营收同比高速增长；东南亚、南美等核心优势区域业绩稳固，保持稳健上行态势。公司持续完善海外属地化销售体系，搭建多元融合的组织架构，提速核心区域产品注册及准入进程，沉淀优质品牌形象，稳步增强全球品牌影响力，业绩持续较快增长。

    　　看好公司未来发展，我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为17.56、21.96 和26.46 亿元，对应2026-2028 年PE 分别为17、14 和11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争加剧的风险；

    　　2、新客户或新产品拓展不及预期；

    　　3、并购标的运营不达预期带来的商誉减值。