投资要点：

    　　事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季度报告。2025 年公司实现营业收入79.55 亿元（同比+5%）；归母净利润14.82 亿元（同比-18%），扣非归母净利润11.69 亿元（同比-16%）。2026 年Q1 营收23.70 亿元（同比-3%）；归母净利润4.28 亿元（同比-31%）；扣非归母净利润4.10 亿元（同比-20%）。

    　　CGM 营收高增，各板块分化发展。血糖管理及POCT 板块：表现最为亮眼，2025 年实现收入12.81 亿元（同比+24.34%）。核心新品Anytime4、Anytime 5 系列陆续上市，带动CGM 业务营收增长两倍以上，成为公司核心增长引擎。呼吸治疗板块：收入25.49 亿元（同比-1.87%）。家用呼吸机收入快速增长，制氧机营收降幅收窄，雾化器受流感周期波动影响有所下滑。家用健康检测板块：收入15.78 亿元（同比+0.91%），电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长。核心产品在高端化与进口替代中维持基本盘稳健。临床器械及康复板块：收入21.38 亿元（同比+2.17%），消毒感控、针灸针、电动轮椅等产品实现同比增长。急救及其他板块：收入3.55 亿元（同比+48.69%），AED 产品在欧盟MDR 认证获批及国内外渠道扩展的双重驱动下有望成为重要增量点。

    　　研发与销售投入加大，短期影响利润，长期利好份额提升。2025 年公司期间费用26.10 亿元（同比+24.27%），费用增速高于营收增速。研发费用5.70 亿元，营收占比7.17%，持续投入保障新品迭代与技术壁垒；销售费用17.63 亿元（同比+29.53%），销售费用率22.17%（同比+4.18 %），预计主要用于全球化、数智化、穿戴化三大战略推进，有望助力公司提升国内外市场长期份额。

    　　外销高速增长，国际化战略加速落地。2025 年公司境内市场实现营收66.69 亿元（同比+1.44%），保持平稳增长；境外市场营收规模持续扩大，全年实现收入12.32 亿元（同比+29.86%），全球化布局成效显著。通过与Inogen 的战略合作，呼吸类产品在欧美市场的准入与渠道打通取得实质性进展。整体海外业务呈现快速扩张态势，国际化布局进入提速阶段。

    　　盈利预测与投资建议：基于公司2025 年年报及2026 年一季报披露情况，呼吸治疗板块增长面临压力，同时新品推广投入持续加大。我们调整此前盈利预测，预计2026-2028 年公司营业收入为87.48 亿、97.75 亿、110.93亿（前值为98.56/111.27/-亿元），同比增长10%、12%、13%；归母净利润分别为16.79 亿、19.37 亿、21.40 亿元（前值为23.62/26.77/-亿元），同比增长13%、15%、10%。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期；新业务进展不及预期；市场竞争加剧；