观点：

    1．橡胶价格如预期大幅下跌，未来还有下跌空间

    近期橡胶价格如我们此前预期大幅下跌，天然橡胶价格已经跌至 22300 元/吨，从最高点 43000 元/吨下跌幅度已达到 48%；合成橡胶的主要产品丁苯橡胶和顺丁橡胶价格也大幅下跌，丁苯橡胶最高跌幅达到 44%，顺丁橡胶最高跌幅达 37%。

    由于目前天然橡胶价格仍远远高于其生产成本，天胶流通环节较长，各环节目前库存压力依然较大，特别是很多胶农在天胶价格下跌后依然抱有胶价回到前期高点的愿望，手上仍有较大量的存货，因此我们预计本轮橡胶价格下跌并未结束。同时东南亚新种植面积开割，未来 3-5 年新增供给量较大，维持橡胶价格进入长期下跌通道的判断。

    2．上半年成功集中采购，下半年天胶下跌通道盈利能力仍有保证

    公司去年底集中采购的 5000 吨天然橡胶已经消耗完毕，因此近期天胶价格的暴跌不会影响公司经营，并且上半年天胶市场均价远高于公司采购价格，因此上次集中采购不论从数量还是从价格上都非常成功，公司上半年盈利情况非常好。

    公司产品定位以中端产品为主，“三力士”品牌地位较强，对经销商有较强的议价能力。随着公司产品结构的不断升级，新的增发募投项目 3000万 A 米高性能特种V 带未来进入高端市场，公司的定价能力将进一步增强。目前天胶价格处于下跌通道，公司如果能控制好库存下半年盈利能力依然能有保证。

    3．增发项目向上游和高端产品进军 公司本次增发项目主要投向高性能特种 V 带产品和上游骨架材料，以及部分输送带用骨架材料。3000 万 Am高性能特种 V 带项目已经经过小试中试的检验，下游需求也比较确定，前景很好；13500 吨特种橡胶带骨架材料中 4500 吨线绳和胶管纱基本供公司自用，用于替代原来向外资企业采购的部分高端骨架材料

    结论：

    预计公司 2011-2013 年 EPS 分别为0.30、0.57和 0.67 元，对应 PE 分别是 29、15和 13 倍。 公司是橡胶制品行业中唯一一家生产 V 带的企业，上市公司可比的是双箭股份、宝通带业和中鼎股份等非轮胎橡胶制品：

    公司作为国内橡胶 V 带龙头，产品结构不断升级，并已经进入较高端的汽车 V 带市场，即将推出高端产品，同时公司积极延伸产业链，在保证产品质量的同时加强抗风险能力，在天胶价格下跌过程中产品议价能力相对较强。我们认为给予 2012 年 15-18 倍 PE 估值较为合适，维持“推荐”评级。

    风险提示：

    作为大宗商品的天然橡胶在长期下跌趋势中的短期波动。