2012年H1公司实现营业收入4.36亿元，同比增长1.87%；净利润2919.52万元，同比增长38.84%；综合毛利率21.56%，同比上升4.41个百分点。其中Q2营业收入2.59亿元，同比增长1.26%，环比增长45.92%；净利润2373.55万元，同比增长39.77%，环比增长334.74%；综合毛利率24.84%，同比上升8.03个百分点，环比上升8.06个百分点。2012年H1公司EPS为0.18元，其中Q1EPS为0.15元，业绩基本符合预期。

    Q2如期实现毛利率恢复和业绩高增长。正如我们此前报告的判断，随着主要原材料天然橡胶和合成橡胶价格回落，公司毛利率恢复到24.84%的正常水平，并带动业绩的高增长。我们认为，公司所处的三角带行业下游需求相对稳定，上游原材料价格下跌会有效提升公司业绩，其具有比较明显的逆周期特性。

    拟增发项目助推公司成长。1、1.35万吨特种橡胶带骨架材料：总投资4亿元，其中募集资金2.8亿元。根据可研完全达产后，可实现销售收入4.59亿元，净利润6,506万元。2、3000万m2高性能特种传动V带：拟投资1.12亿元，其中募集资金1.1亿元。根据可研完全达产后，实现销售收入1.49亿元，净利润2,090万元。3、两项目将分别增厚EPS0.22元和0.10元（假设增发5000万股摊薄后）。

    我们预计，公司2012-2014年的EPS将分别达到0.53元、0.75元和0.93元。考虑到公司毛利率恢复带来的业绩高增长，以及未来拟增发项目实现的产业链延伸，我们继续给予公司“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动，拟募集资金项目未能实现，下游持续需求低迷。