投资建议:

    维持公司 2013年和 2014 年 EPS为 0.68元和 1.00元,当前股价对应 PE为 25倍和 17 倍,看好公司从三角带制造企业向综合性非橡胶制品生产+流通平台转型,估值水平存在继续提升可能,维持推荐评级。

    要点:

    事件:公司发布半年报,实现营收 4.47 亿元,同比增长 2.62%;实现归属于上市公司股东的净利润 5347万元,同比大幅增长 83.13%,实现 EPS为 0.26 元,中期利润分配方案为每 10 股转增 5 股。公司同时公告 1-9月份净利润增幅在 70%-100%。

    成本下降促业绩高速增长,1-9 月业绩增速再创新高。本次公告的业绩较快报有所上调,归属母公司净利润上调 112 万元。报告期内营收增幅为2.62%,产品总体销售稳定,三角带营收基本持平,其他胶管胶带业务受增发项目部分投放影响,销售大幅提升;毛利率方面三角带毛利率提升7.6个百分点至 28.82%,综合毛利率提升 6.98 个百分点,橡胶价格同比大幅下跌是成本下降的主要原因,沪胶上半年均价同比大约下跌了 16%,而橡胶成本占公司原料成本的 6 成左右。费用控制上,销售费用同比下降 4.16%,管理费用上由于专家引进等上升了 15.61%,三费综合上涨6.57%,毛利率大幅提升和费用管控合理致上半年营业利润同比大幅提升83.48%。单季度分析,二季度公司营收规模扩张明显,增幅 11.04%,成本增幅近 4.55%,毛利率高达 29.24%,同比和环比分别提升 4.40和 1.96个百分点,三费增幅仅有 2.43%,费用控制也卓有成效,营业利润大幅上涨 87.97%。公司同时公告了 1-9月份净利润增幅在 70%-100%,我们认为主要得益于三个方面,首先是公司增发募投项目持续放量,营收规模继续扩张,其次是受益于橡胶价格仍处低位,公司储备了大量低价原料,成本控制得当得以维持高盈利,其三是公司套保损失得到控制。公告的1-9月业绩增速再创新高,70%-100%的增速在市场预期之内,同时一定程度佐证了我们对全年业绩翻番的预判。

    今明两年高增长无忧,橡胶制品销售平台的打造带来业绩估值双提升。公司的增发项目线绳、高性能橡胶骨架材料项目下半年可以实现对外销售,逐步取代德国米勒在国内的份额,另一项目 3000 万 AM 高档农机带估计四季度可能放量。预计全年营收能达到 10 亿左右,增长幅度 12%左右。由于公司上半年低价储备了较多的天胶,下半年公司橡胶成本有望锁定在低位,较去年同期有大幅下降,加上骨架材料自供比例提升,成本有望进一步降低,成为下半年业绩继续高速增长的主要动力;展望明年:由于高端农机带量产延后,加上骨架材料有望再扩产,明年营收增速有望超预期;天胶供需逆转明年价格继续保持低位的概率较大,成本维持低位的概率较大,营收扩张将是明年业绩继续增长的主要动力。此外公司利用自身品牌和渠道优势,计划打造非轮胎橡胶制品的品牌销售网络,这一领域目前仍没有具备影响力的销售平台,目前首期 5 家门店正在装修中,预计年内就有望实现销售。这一销售网络的打造有望摆脱固有的制造企业标签,带动公司估值的提升。

    风险提示:天胶价格大幅波动风险;新产品市场开发风险。