事件:公布2013年半年报,2013年1~6月营业总收入为4.47亿元,同比增加2.62%,利润总额为6251.55 万元,同比增长83.7%,归属于上市公司股东的净利润为5346.5万元,同比增加83.13%,2013年上半年的每股收益为0.26元。公司计划以2013 年6 月30 日总股本218,223,233 股为基数,用资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。公司预计2013年1~9月归属上市公司股东净利润为9,224.17~10,851.96万,同比增长了70%~100%。

    销售收入增速略低于预期。上半年公司收入同比增长2.62%,略低于我们的预期,结合目前的宏观经济情况和公司发展规划,我们预期公司销量每年大约增长8%~10%左右,由于公司产品结构不断调整,附加值高的产品所占的比重会不断增大,因此预计产品价格也会不断上涨,因此我们预计未来公司年均增速大约为10%~15%左右。2013年上半年国内收入增速为6.8%,国外收入的增速下滑了11.97%,由于公司的下游需求非常分散,因此销售收入受宏观经济的影响比较大,在宏观经济下滑的情况下,预计公司销售收入很难出现明显提升。

    预期下半年的毛利率会继续提升。橡胶是公司的主要原材料,预计所占比重大约为40%~45%左右,因此橡胶价格的大幅下跌会提升公司的盈利能力,2013年上半年天然橡胶价格从25000元/吨下滑到17000元/吨左右的水平,随着天然橡胶的价格的下跌,公司加大了橡胶的库存,预付账款、存货中的原材料和现金流量表中购买商品项目都出现了明显的上涨,而且采购的原材料主要是橡胶为主,因此受益于低价橡胶的库存,我们判断下半年三角带的毛利率会继续提升。从产品结构来看,随着募投项目3000万AM的高性能特种传动带的产能逐步释放,预计2013年高性能传动V带的销量在1500~2000万AM左右,毛利率可以达到30%以左右,因此我们预计三角带的综合毛利率会出现趋势性的上涨,由于高性能所占比较不爽很大,预计上涨幅度不会很大。综合低库存和产品结构调整来看,我们维持此前的净利率预期,预计2013年全年净利率大约为14%左右。

    进军上游原材料,持续改善盈利能力。公司新建产能包括包装V带用软绳、浸胶硬线等,这些产品是三角带的主要原材料,合计产能大约为4500 吨左右,目前生产的线绳主要是自用,未来随着产能的扩大,预计会外卖部分软线。随着三角带原材料自给率的逐步提升,我们判断盈利能力会出现明显的改善。

    假设:

    1、 公司主要产品包括三角带,三角带的销量、价格和毛利率

    2、实际所得税率为15%,

    3、2013年管理费用、销售费用分别为0.78亿、0.49亿,

    业绩和估值。我们维持此前的盈利预测,预计2013~2015年每股收益为0.61、0.73和0.85元,对应目前的股价(16.69)的PE为27倍左右,原材料价格大幅下跌的情况下,产品价格能保持稳定,因此公司的议价能力比较强,未来随着4500吨骨架材料新建产能的建成投产,预计未来公司业绩会稳定提升,维持“增持”的评级。

    风险提示。

    1、新增高性能传送带的产能释放进度低于预期