报告要点

    事件描述

    公司公告出售西藏濮耐 95%股权至翔晨镁业(控股股东为合众创业,为公司的关联法人),完成后西藏濮耐将不再并表。

    事件评论

    出售西藏濮耐给关联公司,或是为了加快西藏矿山采矿证办理进程,为日后产品结构拓展和盈利改善铺平道路。目前西藏的高端菱镁矿采矿证由于历史原因一直尚未办理,西藏濮耐自 2011 年成立后一直也未投产;我们认为本次转让后,矿山资产和西藏濮耐资产具备更强产业链完整性,同时公司实际控制人直接参与采矿证办理,可加速这一进程(预计 15 年可办理完毕);并且,我们预计办理完毕后上市公司会重新收回西藏濮耐股权(预计在16年)。西藏矿山氧化镁纯度高,可生产协处窑的高端耐材或用于光电领域,盈利能力较高,因此采矿证的早日办理可铺平日后采矿之路,进而提升公司盈利能力并打开新空间。本次转让属于关联交易,转让款不计入利润表,因此对公司14 年业绩影响有限。

    公司长期增长的逻辑源于并购+整包的双向驱动。1、基于钢铁为主要下游决定了耐材需求总量增长突破空间有限;但是,在钢厂盈利日衰的倒逼下,提供成本节约和服务便利的整包模式逐渐成行业变迁主旋律。公司作为行业龙头,凭借优质整包供货业绩有望强者恒强;2、公司多年以来持续通过并购实现规模快速增长,未来也将根据市场需求、产品结构等寻找并购标的;我们判断公司实现2020年收入百亿的目标主要推手依旧是并购。

    积极布局非钢领域,经营空间迎来更广蓝天。公司通过收购华威和惠特已切入了水泥窑领域,我们持续看好非钢布局:1、水泥窑无铬化推进:传统有铬耐材会造成严重污染,但由于管控较松和成本制约,目前仍有50%窑使用有铬耐材;当前国家明文政策要求十二五前水泥窑全部无铬化,对公司是一大契机:1)、公司所有产品全部无铬;2)、无铬耐材价格要比有铬贵,约 1/3 左右,盈利改善可期。2、西藏菱镁矿可用于生产协处窑的高端耐材,同时可用于生产电绝缘、光学器材等新材料领域,附加值很高。

    海外布局会是下一个主战场。13 年公司海外市场占比 22%,未来将通过产品出口、海外并购、海外建线等形式进一步开拓市场,力争到 2020 年实现国外贡献占比50%。

    预计14~15 年 EPS为 0.21、0.26元,对应 PE为 39、31 倍,推荐。