本报告导读:

    我们认为2015年雨山、汇特的并表公司营收利润有望再上台阶,看好公司作为行业整合者及新材料带给公司的新增长点。

    投资要点:

    维持“增持”评级。公司2014年实现营收26.11亿元,同增7.34%,归母净利1.62亿元,同增32.36%,EPS 0.20元,符合预期。我们看好公司未来在行业整合、环保耐材及新材料领域的发展,下调2015-16年EPS预测至0.28、0.39元(下调0.05、0.07元,不考虑并购项目),根据可比公司估值上调目标价至9.80元,对应2015年35倍PE。

    耐材行业已步入变革期,毛利率创历史新高。受益整包模式提升及原材料价格的下跌2014年公司毛利率同比提升1.59%至30.62%,创下历史最好水平。虽然整包模式提升导致下游企业账期延长,公司2014年应收账款周转率同比略有下降由2.28次至1.84次,我们认为由于整包企业均为优质大型钢企,坏账风险较小。

    或将扮演行业的整合者,2015年雨山、汇特接力:2013Q4并表的华威14年贡献营收3.69亿,利润4845万元,是助力公司营收利润扩大的最主要推动力。我们认为2015年随着雨山及汇特的正式并表,公司盈利有望再上台阶。钢铁微利时代,倒逼耐材行业洗牌,参考成熟欧美日耐材市场(寡头竞争),我们认为公司作为中国耐火材料龙头企业,持续的收购兼并将是大势所趋,公司规模有望快速成长。

    新材料高纯微晶菱镁矿打开发展的想象空间:公司大股东通过关联公司将实现对西藏菱镁矿的先行投资,公司拥有优先收购权。根据规划,后续将进行高纯镁砂、单晶氧化镁及电工级氧化镁的深加工,涉足环保、光电、航空等前沿领域,未来将开辟公司新的发展空间。

    风险提示:钢铁产量大幅下行,西藏采矿权延迟获批。