业绩增速32%，连续两年实现30%以上增长：公司公告2014 年年报，实现营业收入增速7.34%，归母净利润增速32.36%。收入增速过低的原因在于受到其他国家政治等方面的影响，公司海外业务低于预期。利润增速快于收入增速的原因在于公司钢铁板块毛利率的提升。

    同时，华威并表也为公司带来一定的业绩贡献。

    仍然看好耐火材料行业整包模式推广及行业整合趋势：我们认为2015 年仍为耐火材料行业整合及整包模式快速推广的时期，有利于具备品牌、技术优势的企业市场占有率的提升。公司已经进入宝钢核心供应商行列，透气砖、三大件等高附加值产品在市场上具备绝对竞争力，将显著受益于市场集中度的提升。

    原材料板块储备公司未来发展空间：公司2010 年开始布局原材料板块，分为西藏基地、新疆基地和辽宁基地，形成原材料板块从开采到加工的全产业链。但由于矿山开采及产品研发等方面的原因，公司原材料板块每年约带来2000 万元的亏损，严重拖累公司业绩。我们认为公司原材料板块有望于近两年内进入规范运营阶段，看好其资产价值，为公司未来的发展空间做好了储备。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价12 元。我们预计公司2015 年-2017 年的净利润增速分别为34%、32%、31%，具备持续成长性，同时，看好公司原材料板块的业绩反转。维持公司买入-A的投资评级，上调公司目标价至12 元。

    风险提示：矿山开采低于预期、钢铁企业倒闭风险