投资要点

    　　公司发布2024 年年报和2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入51.92 亿元，同比-5.13%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.35/0.76 亿元，同比-45.48%/-63.29%。2025 年Q1 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润13.40/0.55/0.46 亿元，同比增长3.17%/-15.91%/-16.05%。

    　　国内竞争激烈、需求低迷拖累业绩。业绩下滑主要由于：（1）受国内下游行业需求低迷、行业竞争愈发激烈和海外局势更加复杂及部分海运费大幅上涨的影响，业务开展规模及销售价格下降。

    　　（2）受国际政治经济环境影响，外币汇率波动，报告期汇兑损失增加，财务费用增加。

    　　海外市场开拓卓有成效。2024 年公司国外营收/毛利达到14.55/4.17 亿元，同比-1.24%/-3.56%，占比分别为28%/42.32%，较2023 年提升1.11/2.66pct。从毛利率看，2024 年国外地区毛利率为28.67%，显著高于国内15.21%的毛利率水平。

    　　受益俄乌重建及美国市场渗透率提升。公司在美国及塞尔维亚均建有工厂，目前已投产运行，其中：美国工厂设计年产2 万吨镁碳砖产能，2024 年销售收入同比增长72%，产品获得美国客户的一致好评，订单不断增加。塞尔维亚工厂一期设计镁碳砖产能3 万吨，不定形产品产能1 万吨，2024 年市场开拓和销售情况已步入正轨。随着美国和塞尔维亚工厂实现良好运转，公司在美国市场渗透率预计将持续提升，塞尔维亚工厂或将受益俄乌冲突缓解后的重建工程。

    　　活性氧化镁市场空间广阔，有望成新增长点。活性氧化镁是主要应用于湿法提钴和湿法提镍两个方向，相较于传统氢氧化钠沉淀剂优势显著，潜在市场空间巨大。公司原材料事业部（现新材料事业部）自2024 年起重点拓展湿法冶金提镍提钴的高效沉淀剂市场，24H2 已成功入围多家客户的合格供应商，获得了包括格林美在内的多家湿法冶金客户的认可。目前公司拥有高效沉淀剂产能为5 万吨/年，年产6 万吨/年产线预计近期即将投产，远期理论产量可达45万吨。

    　　投资建议：受益于海外项目逐步爬产，活性氧化镁市场开拓持续突破，预计公司2025/2026/2027 年实现营业收入57.74/65.19/72.52 亿元，分别同比变化11.21%/12.90%/11.24%；归母净利润分别为3.21/5.35/8.74 亿元，分别同比增长137.39%/66.90%/63.42%，对应EPS 分别为0.32/0.53/0.87 元。

    　　以2025 年5 月14 日收盘价为基准，2025-2027 年对应PE 分别为17.59/10.54/6.45 倍。首次覆盖给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。