2008 年全面摊薄EPS 为0.44 元，2009 年一季度表现不佳

    公司2008 年实现收入1.68 亿元，同比增长-9.9％；实现净利润4758 万元，同比增长-14.2%，对应的全面摊薄EPS 为0.44 元。根据公司同时公布的2009 年一季报显示，公司一季度实现收入0.21 亿元，同比增长-37.1%；实现净利润457万元，同比增长-47.5%。公司的业绩波动幅度较大。

    我们预计公司2009、2010 年EPS 预测分别为0.54、0.67 元，对应当前股价PE 分别为48 和38 倍。从公司基本面看，我们认为目前公司估值已经偏高，考虑到行业环境仍较为有利，因此仍维持公司“中性”的投资建议。

    业绩不利影响因素逐渐趋微，行业整体环境仍然向好

    公司2008 年业绩受到雪灾、地震等突发性因素以及奥运的影响，公司产品在生产、发货、验收环节均出现滞后情况；而第四季度爆发的金融危机也影响了实体经济的投资。不过我们认为这些对业绩不利的影响因素在2009 年已经趋微。

    公司主要用户电网公司2009 年的投资力度仍有3,380 亿元，较2008 年仍是增长了14.4%，其中公司主要销售区域华南地区的南方电网公司在电网投资建设方面增幅达到83%。行业整体环境对公司较为有利。

    毛利率有望扭转下滑趋势，核电业务比重上升明显

    公司2008 年综合毛利率为43%，连续两年呈现下降趋势，其中2008 年下滑幅度较大约5.5 个点，主要原因是电网集中招标加剧了行业内价格的竞争以及2008 年确认收入的订单中，原材料采购价格均较高所致。随着原材料价格的走低，公司毛利率有望扭转下滑趋势。公司2009 年一季度综合毛利率就小幅上升一个点至44%。

    公司核电业务占比上升很快，2008 年增加订单3300 万元，同比增幅高达407%。

    随着我国核电建设的投资迅速增加，公司核电业务有望成为公司新的增长点。

    风险：费用上升过快值得关注

    公司2008 年销售、管理费用率合计23.2%，较2007 年上升5.4 个点。