事件概述

    　　合兴包装发布 2020 年三季报，报告期内公司实现营收 80.71 亿元，同比下降 2.18%；实现归母净利润 2.18亿元，同比增长 11.99%；实现扣非净利润 1.74 亿元，同比下降 1.59%。单季度看，2020 年 Q3 实现营收33.06 亿元，同比增长 19.53%；实现归母净利润 0.80 亿元，同比增长 31.11%；实现扣非净利润 0.73 亿元，同比增长 29.15%。

    　　分析判断:

    　　收入端：Q3 增速环比大幅提升

    　　报告期内，在新冠肺炎疫情及国内市场经济下行压力的影响，公司及产业链上下游客户复工复产有所延迟，各项业务开展受到一定的影响，从而导致前三季度公司营收同比有所下滑。单季度看，公司收入增速由 2019年 Q3 的-15.96%上升到 19.53%，相较于 2019 年 Q3 提升了 35.49PCT，相较于 2020 年 Q2 提升了 10.91PCT。

    　　主要系进入 Q3 后，国内经济持续恢复，外贸出口持续向好。

    　　利润端：Q3 净利率同比有所提升

    　　报告期内，公司实现营业外收入 0.26 亿元，比上年同期增加 536.51%，增加的主要原因为本报告期收到业绩承诺差额所致。公司毛利率同比提升了 0.10pct 至 13.12%，净利率同比提升了 0.42pct 至 3.01%。单季度看，2020 年 Q3 公司毛利率为 13.05%，同比下滑 0.70pct，环比下滑 0.97pct。公司净利率为 2.77%，同比提升0.27pct,环比下滑了 1.16pct。费用方面，报告期内公司期间费用率同比下滑 0.10pct 至 9.69%，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别同比增加-0.20/-0.23/0.32/0.01pct 至 4.12%/3.35%/1.55%/0.67%。Q3 单季度公司期间费用率同比下滑 1.18pct 至 9.53%，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别同比增加-0.83/-0.91/0.53/0.02pct 至 3.87%/3.17%/1.84%/0.66%。

    　　创新业务模式拓展市场份额

    　　与国外包装行业成熟的国家相比，我国包装行业的集中度较低，未来行业上下游的集中、整合空间大，公司市场份额具有很大的提升空间。公司将通过实施战略升级，抓住行业整合的趋势和机会，通过创新业务模式的发展，提高市场份额，创造新的增量。目前，公司依靠内生性增长和外延式扩张相结合的方式，在全国已拥有 50 多个生产基地，是行业内全国布点最多的包装企业。公司推出的 IPS（智能包装集成服务）主要是针对大中型客户的需求。IPS 项目将深度参与客户的供应链管理，以商业模式的创新为驱动力，以包装内部结构设计为契机，实现包装相关产品和服务的综合智能集成，深化公司与客户的合作关系，满足客户的个性化需求，增强客户黏性，由被动的订单生产转向深层次的战略合作。公司通过实施产能整合、外延并购、智能包装集成服务（IPS）、包装产业供应链云平台（PSCP）四大业务模块的建设，实现公司原有产能整合与外延并购互相结合，IPS 和 PSCP 互相协作，包装制造为包装服务提供基础支持，包装服务深化包装制造的新机制。

    　　投资建议

    　　我们看好合兴包装的发展潜能，目前公司各募投项目加速建设，产能持续扩张，有望贡献增量利润。塑料污染治理力度加强，纸包装需求有望得到提振，利好产业龙头发展。持续加码供应链平台战略，新技术&新平台赋予公司蓬勃向上的发展动能，长期看行业竞争格局不断改善，预计未来依旧维持高增速。考虑到公司不断对 行 业 进 行 整合 ， 市 场份 额 持 续提 升 ， 我们 上 调 公司 的 盈 利预 测 ， 2020/2021/2022 年营收 由112.6/132.4/147.4 亿 元 上 调 至 119.61/149.05/172.80 亿元， 2020/2021/2022 年 归 母 净 利 润 由2.7/3.2/3.6 亿元上调至 3.8/4.7/5.5 亿元； 对应 EPS 分别为 0.31/0.38/0.44 元，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1） 需求放缓。2）原材料成本上涨风险。3）新业务开展不及预期。