业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入39.09 亿元，同比+4.3%；归母净利润0.52 亿元，同比-14.4%；扣非后归母净利润0.48 亿元，同比-14.5%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入增长有所放缓。1Q22 公司收入同比增长4.3%，增速环比上季度有所放缓，我们预计主要受一季度全国多地出现新冠疫情影响，一方面疫情影响导致终端消费需求下滑，另一方面防疫管控政策部分影响了生产活动及产品的物流运输。

    　　原材料价格同比上涨，盈利能力有所下滑。1Q22 公司毛利率同比下降0.6ppt 至9.11%，我们预计一方面主要受上游箱板纸、瓦楞纸等原材料价格上涨影响，另一方面受疫情影响开工率偏低。1Q22 公司期间费用率同比提升0.4ppt 至7.62%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.1ppt/+0.3ppt/ +0.1ppt/+0.1ppt 至2.33%/2.83%/0.69%/1.76%。受毛利率下降、费用率提升影响，1Q22 公司盈利能力有所下滑，归母净利率同比下降0.3ppt 至1.34%。

    　　关注疫情对终端需求的影响及原材料价格变化。1）需求：公司主要业务箱板瓦楞纸包装下游广泛覆盖消费、制造、运输等行业，一季度全国多地出现疫情，防疫政策导致多地快递物流停运、客户生产受限，下游需求明显受损。建议后续关注防疫政策变化对终端需求的影响。2）原材料：公司成本主要为箱板纸、瓦楞纸等废纸系包装纸品，由于国内取消外废进口导致国内废纸浆供给偏紧，2021 年箱板纸、瓦楞纸价格大幅上涨，尽管自3Q21 以来已出现回落，但目前均价仍处较高位置，包装行业盈利能力承压，建议后续持续关注原材料价格变化。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年12 倍/11 倍市盈率。维持跑赢行业评级和4.77 元目标价，对应17 倍2022 年市盈率和15 倍2023 年市盈率，较当前股价有45%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动；新业务拓展不及预期。