投资要点

    　　巩固与提升传统印刷产业业务，拓展即开型彩票优化产业结构

    公司作为热敏纸行业龙头企业之一，近年来业务发展稳定，并已经从单一票据行业企业发展成为综合印制服务企业。2016 年上半年，公司继续巩固和提升传统印刷产业业务，即开票业务稳定发展，高档包装、高档书刊业务较去年同期有所好转，原有印制业务仍是公司利润和现金流的主要来源。

    　　上半年中科彩并表，公司营业收入3.9 亿元，同比增长22.78%；同时，财务费用和研发投入同比增加明显，分别提升了42.3%和65.9%。归母净利润-1897 万元，同比减少179.52%。中科彩主营即开型体育彩票印刷，上半年实现营业收入1.26 亿元，实现净利润2502.6 万元。即开型彩票印制业务的拓展为打造彩票全产业链的战略布局奠定了基础。

    　　加码电子彩票业务，静待无纸化市场政策开放

    无纸化代购业务暂停后，公司仍持续进行客户服务以提升客户粘度。同时，“电子彩票研发中心项目”将进一步完善公司彩票全产业链布局，提升公司彩种研发能力，扩大公司彩票游戏产品种类，拓展彩票发行和销售渠道并覆盖更广泛的客户群，在未来彩票行业向无纸化转型时把握先机。

    　　智能标签/IC 卡、物联网业务持续推进，布局电子信息服务产业

    公司在去年通过招投标入围了多家中小商业银行金融IC 卡及部分省市社保卡供应商，目前智能标签业务已覆盖金融IC 卡、交通卡、社保卡、居民健康卡等主流产品。物联网技术服务方面，公司基于RFID 技术射频识别及物联网技术服务解决方案，开发了“彩票物联网智能化管理及应用项目”并在江苏省开展试点，承印彩票热敏纸、提供彩票智能化管理服务并建设即开型彩票配送服务网络，项目目前已获得多个省级中心业务。

    　　盈利预测、估值及评级

    　　公司于今年9 月份完成7.8 亿元的定增，为公司的彩票全产业链布局提供了充沛的现金流。假设（1）公司在热敏纸彩票、即开型彩票等行业的盈利能力稳定；（2）彩票无纸化业务和智能标签等多个发展方向的布局逐步收获，在未来年度可为公司创造新的业务增长点，毛利率逐步提升。我们预计公司2016-2018 年的主营业务收入分别为826/991/1189 百万元，EPS 分别为0.05/0.12/0.19 元。当前股价对应2015-2017 年PE 分别为902/500/208 倍。

    　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价28 元。

    　　风险提示

    　　互联网彩票代销政策落实的不确定性，热敏纸业务收入不达预期，物联网业务进程不达预期。