2020 全年&2021Q1 业绩均符合预期，净利率、现金流同步提升根据公司公告：2020 年，公司实现营收130.25 亿元，同比增长29.23%；归母净利润13.64 亿元，同比增长66.48%，我们预计公司全年应对疫情和美国实体清单相关支出1-2 亿元，还原后净利润增速将超过80%；经营活动净现金流同比增长48.27%，至22.71 亿元。2021Q1，公司实现营收25.01 亿元，同比增长77.55%；归母净利润1.39 亿元，由于2020 同期亏损1.31 亿元，对比2019Q1 增长36.89%。整体看，年报和一季报业绩均符合我们此前预期。

    　　To G 业务：赛道聚焦人效提升，教育、医疗行业高增长公司自2018 年开始实施战略聚焦，精耕C8 产品线，控制人员增长，人效大幅提升，2016-2020 年，人均创收由56 万元增至118 万元，人均毛利由28万元增至53 万元。核心业务收入得到迅速增长，2020 年，教育、医疗业务增速分为70.68%和69.25%，占总营收比增至32.14%和2.4%。2019 年以来，地级市级订单逐步放量，蚌埠、青岛、郑州金水三大订单合计31 亿元，长期示范效应明显，同时，产品化、平台化、题库积累等将带来明显规模效应。

    　　此外，智医助理、智慧医院等业务优势已逐步体现，AI+医疗空间广阔。

    　　To C 业务：销量规模持续增长，渠道完善奠定成长公司不断探索AI 应用场景，已成功开发出录音笔、办公本、翻译机等市场领导的新品类，并不断迭代创新，完善产品矩阵，推出扫描翻译笔、智能阅读器等产品。2020 年，实现智能硬件收入8.73 亿元，同比增长8.99%，不考虑疫情对翻译机影响，其他核心硬件预计增速翻倍。公司渠道建设持续推进，2021 年4 月，讯飞2021 年合作伙伴大会召开，自2017 年开放渠道合作以来合作渠道达到近4000 家，渠道的完善将对公司C 端业务影响深远。

    　　生态业务：AI 创新平台居第一梯队，生态价值空间广阔2020 年，公司开放平台实现收入19.21 亿元，同比增长66.42%，占总营收比升至14.75%。目前，讯飞开放平台上开放AI 能力数、应用数和开发者数量均居于国内AI 开放平台第一梯队，平台生态具备明显马太效应，随着平台生态持续繁荣，AI 营销、AI 服务等多种商业模式探索空间将被打开。

    　　投资建议：AI 龙头红利释放有望提速，维持“强烈推荐”评级公司长期坚持顶天立地战略，在软件服务、硬件制造、生态建设等方面均具备显著规模效应，强者恒强。预计2021-2023 年归母净利润为19.71、27.38和36.51 亿元，对应PE 为54.9、39.5 和29.6 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，项目推广不及预期，应用创新不及预期