业绩回顾

    　　1H21扣非净利润低于我们预期

    　　科大讯飞公布1H21业绩：收入63.2亿元，同比增长45.3%；归母净利润4.2亿元，同比增长62.1%；扣非归母净利润2.09亿元，同比增长2720.8%，2021收入38.2-亿元，同比增长29.8%；归母净利润2.8亿元，同比下降28.4%；扣非归母净利润1.04亿元，同比下降27.1%。扣非净利润小幅低于我们预期，主要归因于教育业务增速不及预期。

    　　发展趋势

    　　教育业务小幅低于预期，长期逻辑不改。1）教育业务1H21收入17.3亿元，同比增长31.5%，新签订单进展较好，收入略低于预期主要由于订单多集中在下半年分期确认收入。公司已签订十余个省外区域性项目，上半年取得郑州/武汉大额订单，中标金额分别为6.9/4.7亿元，区域性项目省外规模化复制逻辑得以验证，我们预计下半年教育收入有望释放。

    　　教育信息化景气度向上，行业有望持续迎来催化。2021年5月，双减政策明确要求要提高作业设 顶量，及样作业诊 分析等功能，同军7月教育部等六部门联合印发指导意见，明确提出开发基于大数据的智能诊断和学习辅导等应用，我们认为科大讯飞作为教育信息化龙头公司有塑借助AI技术促进教育数字化转型，区域性因材施救项目也将加速推进。短期利润指标承压，预计下半年净利率回升。公司2021归母净利率7.3%，同比下降5.9ppt，原因是去年同期公允价值变动损益较多。公司自2019年起战略聚焦教育、2C、医疗，尽管上半年短期利润指标承压，但考虑到教育区域化项目与智医助理产品的省外复制进展顺利，我们预计随着下半年收入如期确认，净利率有望提振。

    　　维持2021年收入预测不变，下调2022年收入预测1.1%至221亿元，下调2021/2022年归母净利润3.7%/7.5%至17.8/23.0亿元，主要考虑到收入结构调整。维持跑赢行业评级，鉴于计算机板块估值中枢下移，我们下调目标价596至74元（基于2022年分部加总估值法，板块按照2021年年报披露口径调整；教育板块新发力点为区域化订单，处于起步初期且预计发展空间较大，故改PE估值为PS估值，估值上调一倍；新口径下，智慧城市包含智慧政法、智慧政府和信息工程业务，故收入规模扩张），较当前股价有39%的上行空间。当前股价对应53x 2022e P/E.

    　　风险

    　　2B业务回款周期较长；B2B2C战略推进速度不及预期。