事件：2021 年8 月23 日晚，公司发布2021 年半年报，实现收入63.19 亿元，YoY 45.28%，实现归母净利润4.19 亿元，YoY 62.12%，实现扣非后归母净利润2.09 亿元，YoY 2720.80%。中报业绩符合市场预期。

    　　教育业务持续稳健增长，开放平台生态不断丰富，智能硬件、汽车和医疗业务步入正轨，公司管理能力再上台阶。公司教育产品及服务板块收入17.3亿元，从2019H1 至今的收入CAGR 为33%。由于教育业务的收入主要集中在下半年（2019/2020 年的下半年收入分别为13.8 亿元和27.0 亿元），叠加近期持续的教育政策催化，我们预计下半年教育业务收入增速会更好。

    　　开放平台收入达到12.9 亿元，2019H1 至今的收入CAGR 为63.2%，AI 开放平台已聚集超过220 万开发者团队、330 万生态合作伙伴，据IDC 发布的《中国人工智能软件及应用市场研究报告-2020》显示，科大讯飞在中国人工智能语音语义市场稳居第一名。智能硬件、汽车和医疗业务分别增长40.7%、74.3%和34.2%，各业务板块均开始逐步摆脱疫情的影响步入快速发展正轨。此外，公司的人均产出同比提升15.8 万元至57.4 万元，人均创利同比提升1.5 万元至4.2 万元，内部管理能力持续迈上新台阶。未来随着AI 在各个场景的持续落地，公司的业务拓展有望持续加速。

    　　存货大增影响表观经营性净现金流，合同负债高增，为未来收入释放带来蓄水池。公司2021H1 实现经营性净现金流-17.34 亿元，同比减少约7 亿元，收现比例90.94%，同比提升10.66 个pct。存货同比大幅增加12.4 亿元，一定程度上拉低了经营性净现金流，其中存货主要增量科目为合同履约成本约9.3 亿元，叠加合同负债大幅增加约7.5 亿元至16.7 亿元，都为未来的收入释放带来了蓄水池。

    　　维持“买入”评级。我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润分别为18.06亿元、24.58 亿元、33.19 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险；技术研发落后及投入不达预期的风险；人才流失的风险；应收账款加大、客户回款不达预期的风险。